l2012年上半年公司业绩同比下滑20.60%，低于预期。2012年上半年公司实现销售收入62.97亿元，同比增长5.32%；实现营业利润24.12 亿元，同比下滑37.82%；实现归属于上市公司股东净利润15.70 亿元，同比下滑20.60%；实现基本每股收益0.65 元，同比下滑20.60%，低于市场一致预期，也低于我们之前预期的0.78 元。二季度公司单季度实现每股收益0.15 元，环比下滑69.88%。
    l稀土价格同比下滑显著，以及资产减值损失增加共同使业绩低于预期。报告期内，因6月开始下游需求不振导致稀土产品价格加速下跌，其中氧化镨钕价格同比下降25.83%，氧化镧价格同比下降10.76%，钕铁硼（N35）价格同比下滑16.29%，导致公司主营产品毛利率显著下滑。其中稀土氧化物毛利率下滑22.22 个百分点至58.16%；稀土金属毛利率下滑34.74 个百分点至43.63%；磁性材料毛利率下滑27.15 个百分点至31.97%。另外，由于稀土价格下跌，公司因存货跌价而计提了资产减值损失1.57 亿元，同比增加429.82%，影响每股收益约0.05 元。
    l行业龙头地位稳固，“新稀土”战略进行时。报告期内，公司基本完成了对内蒙古稀土生产企业的兼并整合，加强了对稀土原料控制，北方稀土生产企业的龙头地位得到巩固；同时初步完成了3 万吨磁性材料的产业布局——已在浙江宁波建设年产5000 吨钕铁硼真空速凝甩带片项目；先后向全资子公司稀土研究院共计增资约8000 万元，完成对钐钴永磁材料中试线进行技术改造和稀土材料中试试验；在江苏靖江建设年产4000 吨节能灯用稀土三基色荧光粉项目。公司“新稀土”战略正有条不紊的推开。
    l稀土需求暂进入淡季，关注可能的资源税改革和环保投入对生产成本的冲击。
    正如我们之前的预判，近期以及未来一个月下游需求进入淡季和消化库存的阶段，股票或难获取超额收益。同时关注可能的资源税改革以及环保投入飚升对公司生产成本的负面影响。考虑到三季度稀土价格的下滑幅度超预期，我们小幅下调公司2012/2013/2014 每股收益至1.16/1.64/1.99 元（原先为1.34/1.86/2.40 元，隐含镨钕均价分别为40/50/60 万元/吨），对应目前股价PE32.4/22.9/18.9 倍。而从较长时间判断，国家产业政策依然频频出台，强化龙头企业的政策红利预期，未来供需结构持续优化和环保门槛推升将支撑中长期价格中枢，维持公司增持评级。