投资要点  
    公司中报业绩符合预期，上半年实现EPS 0.53元，归属于母公司净利润4.15亿，同比增长70%。2012年上半年，公司实现收入52亿元、同比增长38%，归属于母公司所有者净利润4.15亿元、同比增长70.42%，每股收益0.53元、年化ROE高达25.41%。  收入大幅增长，省外业务不断获取突破。上半年，公司继续保持在高端星级酒店、办公楼等公装领域的竞争优势，分行业看，装饰业务实现收入49亿元、同比增长33%；建材制造收入3亿元、同比增长2.5倍。细分来看，装饰、幕墙、设计、家具分别实现收入44亿元、5亿元、2.6亿元、2300万元，同比增长分别为38%、36%、50%、29%，各项业务均取得较大幅度增长。省外实现收入32亿元，同比增长78%，占比提升至62%，但省内收入基本保持不变，公司由区域龙头发展成全国性龙头。  期间费用率下降空间有限，利润增速将逐步向收入增速回归。上半年，公司综合毛利率16.85%，较上年同期增加0.08个百分点，但较2011年全年毛利率17.05%下降0.2个百分点，总体上看，2009年以来公司毛利率波动幅度不超过0.3个百分点，相对较为平稳。近几年，公司收入不断增长、规模效应明显，期间费用率从2008年6.26%下降至2011年的2.97%，2012年上半年为2.99%，较上年同期下降0.84个百分点，最终净利率较上年同期提升1.36个百分点，从而公司上半年的净利润增速又显著快于收入增速。我们认为，期间费用率继续下降的空间已经非常有限，未来的趋势可能是利润增速逐步向收入增速回归，除非公司整体毛利率水平提升，而在竞争充分的市场中，提升毛利率水平是非常困难的事情，而且也妨碍收入规模的扩张。  从员工年均工资增长看，公司利润增长的持续性值得警惕，依赖人员扩张提升业绩的模式恐缺乏持续性。公司员工从2007年的2139人增加至2011年的4573人，加权人均收入从175万元增加至265万元，加权人均贡献利润从4.6万元增加至19万元，而人均应付工资仅从12万元增加至16万元。人均工资增长与人均创利的严重不对等性，说明一旦人工成本上升或低成本人力扩张结束，公司利润将会受到较大侵蚀，高增长的持续性将会受到破坏。