业绩简评
    公司发布中报：1-6 月实现销售收入3 亿，同比增长30%；净利润增速仅为11%，达到5660 万，折合EPS0.17 元；
    经营分析
    总体来看，公司正在不断加大中低压产品的投入，特别是销售上的投入，寄希望创造新的利润增长点。如果中低压产品能够上规模，不仅将对销售收入形成新增贡献，同时也将缓解目前中低压对整体毛利率拖累的情况；由于下游制造业需求不济，公司整体新订单金额出现了 8%的下滑。后续关注中低压变频市场的开拓：高压变频器订单金额下滑约11%，而中低压以及防爆变频器去年基数较低，出现了5 倍高速增长。我们也注意到了销售费用率今年出现了3.7 个百分点的提升，反映出了公司正在加大销售渠道的建设，中低压变频正是布局的新产品。我们认为中低压变频销量能否上规模，将成为公司能否维持增长的关键，建议后续密切跟踪此业务市场开拓的情况；
    结构性变化导致毛利率出现下滑，中低压是否能够形成规模效是关键：销售结构来看，毛利率较高的高性能变频器销售同比增长为1.8%。而同期较低毛利率的通用变频器收入增长达到29.3%。中低压产品在低基础情况下更是增长374%。我们认为目前来看，高压通用产品和高性能产品的毛利率基本已经保持平稳，中低压产品未来是否能够形成规模效应将是毛利率是否能够回升的关键；
    期间费用率将逐步得到改善：目前管理费已经保持平稳，上半年同比增长仅4%，管理费用率下降2 个百分点。但销售费率大幅增长的原因是和公司加大新产品市场开拓以及在制造业景气低点中力争订单有关。往后看，在销售布局逐步完成后，销售费用率也将逐步得到控制；
    需要指出的是公司加大收款力度、提升公司运营效率，使得经营现金流在连续三个半年报告季不断得到改善。公司存货和应收账款天数二季度环比都出现了下降，使得经营性现金流实现净流入；
    盈利调整和投资建议
    在目前制造业不景气的状况下，预计下半年公司新订单压力仍在。我们略调低对公司2012/2013 盈利预测至0.57 元和0.69 元，对应摊薄后14x12PE/12x13PE。目前估值已经达到历史底部水平；公司关注回款质量，现金流向好的趋势是值得关注的。同时我们建议密切跟踪中低压产品销售能否上规模，从而对公司形成新的利润增长点。