收入实现快速增长，但综合毛利率下降、销售费用大幅增长压制利润增速。2012H1 公司收入增速约30%，由于综合毛利率水平下降约2.5 个百分点，销售费用同比上涨78%，公司营业利润同比下滑14.73%，同期软件增值税退税的大幅增加弥补了利润的下滑，公司净利润增速11.87%。公司收入维持高增速的主要原因是去年高压新接订单约8.2 个亿，同比增长40%；综合毛利率主要受累于（1）报告期内同步机没有确认，高性能产品结构变化，毛利率下滑约4.86%；（2）中低压变频器毛利率下滑3.36%；2012H1 销售费用大幅增加主要是因为公司加大市场开拓力度，市场销售费用、人工及相关耗费增加。  新接订单同比下滑11%，单台平均价格下滑。2012H1 公司高压产品新签订单台数854 台，金额约3.8 亿元，订单金额同比下滑11%左右，单台平均价格仅44.42 万（含税），同比下降15%，环比下降11%。从2012Q2 单季来看，订单金额同比下滑17.3%，单台平均价格同比下降15.9%，二季度公司经营情况比一季度更差。新签订单的下滑主要是因为上半年中国宏观经济形势不好，公司下游行业对变频器的需求明显放缓，特别是煤炭行业由于煤价大幅下跌，企业扩产需求下降，煤炭行业对变频器的需求下滑较大。价格下滑的原因主要是（1）同期同步机用变频器没有订单；（2）通用产品价格下滑：剔除同步提升机影响，新接订单单台平均价格同比下滑7.6%左右，而2012Q2 单季价格环比下降9.7%，说明在市场需求恶化的情况下，二季度通用高压变频器价格有一定下滑。目前来看7-8 月份需求有所好转， 海外市场恢复较快，但下半年还需观望。  中低压变频低于预期，全年不容乐观。2012H1 中低压产品收入确认仅827 万， 新签订单约1300 万，远低于公司年初规划。中低压变频市场上半年出货量同比下滑10-20%，目前仍未看到反转迹象，公司作为新进入者，在需求低迷的市场环境下很难有所建树，全年收入增长会低于公司年初预期。  我们下调公司的盈利预测，预计2012-2014 年EPS 分别为0.40 元、0.49 元和0.59 元，目前股价对应PE 分别为20.1X、16.5X 和13.6X，维持"买入"评级。  风险提示：项目延期或订单取消、市场竞争激烈导致价格下跌