业绩完全符合预期，1H2012 净利润同比增长17.22%：
    1H2012 公司实现营业收入41.95 亿元，同比增长29.44%；归属于母公司的净利润8266 万元，同比增长17.22%；扣非后净利润为8169 万元，同比增长16.74%。全面摊薄后，公司中报EPS=0.52 元，完全符合我们之前EPS 0.52元的预测。从单季度拆分看，2Q2012 公司营业收入22.98 亿元，同比增长33.30%，远高于一季度的25.05%；归属于母公司的净利润5366 万元，同比增长17.82%，高于一季度的16.12%。
    公司整体营业收入增速远高于行业平均水平，主要是由于报告期内，公司房地产行业和租赁服务业收入大幅增长导致。而剔除地产和租赁收入后，公司商业收入增速达22.79%，同样位于行业排头兵位置，我们认为主要是由于1）公司在吉林地区垄断优势明显；2）公司业态组合中百货定位中端，而超市商品主要为必需消费品，公司整体受经济下滑影响相对较小；3）报告期内公司加强促销活动，商业毛利率下滑1.85 个百分点，从而扩大了市场、提高了营业收入。
    ◆毛利率大幅提升，费用率上升亦快：
    分行业看， 1H2012 公司商业/ 房地产/ 租赁服务业收入分别达
    38.14/0.73/3.09 亿，分别同比增长22.79%/100%/128.85%。毛利率方面：报告期内，公司综合毛利率同比上升0.70 个百分点至14.46%，其中商业/房地产/租赁服务业分别同比变化-1.85/26.25/-10.47 个百分点至
    8.16%/26.25%/89.53%。公司综合毛利率的提升主要是物业租赁行业毛利率极高，且收入占比提高所致；而商业毛利率下滑较多，我们认为主要是因为公司为扩大市场，打折促销力度加强所致（广告费同比上涨197%，宣传费同比上涨119%）。期间费用率方面：报告期内同比上升0.83 个百分点至10.26%，其中销售/ 管理/ 财务费用率同比分别变化-0.15/0.40/0.59 个百分点至2.36%/7.00%/0.90%。公司费用上升较多，我们认为主要是由于公司经营规模扩大导致工资、资产折旧与摊销费用增加，而公司财务费用较去年同期上涨较多，主要原因是本期公司债券利息及银行借款利息支出增加。
    ◆维持买入评级，6 个月目标价27.5 元：
    我们调整公司2012-2014 年盈利预测分别至1.25/1.53/1.89 元（之前为1.27/1.61/1.96 元），以2011 年为基期三年复合增长率23.0%，认为公司的合理价值为27.5 元，对应2012 年22 倍市盈率。公司以较低成本的自有物业模式连锁扩张，垄断优势明显、抵抗租金能力强。从已公告的门店储备情况来看，未来外延扩张仍然较为积极，公司已从吉林省内，逐渐向外省逐渐扩张，并从百货单一业态向超市、购物中心等多业态综合发展，我们认为公司较为积极的扩张策略以及省内较为垄断的竞争实力有望在未来东北三省消费升级以及人均收入逐步提升的情况下，优势得到进一步发挥，长远来看有利于公司的协同效应和规模扩张。我们认为未来几年能够确保每年20%净利润增速的百货标的物屈指可数，而公司稳健的经营风格有理由值得长期价值投资者关注，长期看好公司的垄断优势和经营管理，维持买入评级。
    ◆风险提示：大股东股权比例较小存在被收购风险，外延门店培育期超预期