结论与建议：
    上半年受国内“金太阳”等各种光伏扶持政策的拉动，公司光伏逆变器销量实现翻番，但产品价格因光伏整体不景气而大幅下跌超过四成，导致公司增收不增利的局面。今年中国光伏装机量预计达到3.5GW，公司出货量预计达到1.2GW，但因价格不理想，增量不增利的情况还会延续。
    预计公司2012、13 年EPS 分别为0.383 元和0.464 元，YoY 分别下降28.44%和增长21.21%。目前2012 年P/E 为24 倍。仍维持中性投资建议。
     上半年净利YoY-28%：阳光电源2012 年上半年完成营业收入3.62 亿元，YoY-24.00%，其中：国内产品销售收入达到3.4 亿元，YoY+46%，同时出口下降61%。实现净利润0.45 亿元，YoY-27.87%，EPS 为0.140 元。其中Q2 营收、净利润分别为2.1 亿元和0.25 亿元，QoQ 分别增长31%和22%，主要为Q2 产品销量随季节性波动而增长。
     毛利率下降、经营费用增长导致净利润变动方向与营收背离：上半年公司毛利率为39.3%，YoY 下降7.4 个百分点，主要为光伏逆变器价格下跌，导致毛利率下降明显。同时公司销售费用和管理费用YoY 分别增长97%和53%，主要为期内公司销售活动、研发投入和人员薪酬的增加。最终由于毛利率的下降和经营费用率的大幅增长，
     需求好、价格跌，增量不增利：期内公司光伏逆变器产品销售量约为400~500MW，YoY 增长100%以上，主要为国内光伏电站装机市场受“金太阳”工程等政策主导的装机需求拉动，出货量大幅增长。但是由于同期全球光伏市场依旧十分低迷，导致公司逆变器出货价格同比下跌超过40%，大幅侵蚀了利润。
     光伏装机规划积极，产品价格仍是跌势：下半年来看，光伏市场预计低迷依旧，国内包括赛维、尚德等大厂依旧在生死边缘挣扎。虽然“十二五”国内装机规划提升至21GW、2020 年规划达到50GW。此举虽然能大幅刺激逆变器的市场需求，但无奈产品价格未来仍是下跌趋势，拖累毛利率表现，公司增收不增利的情况将依旧持续一段时间。
     公司方面对于自身产能的扩张建设则依旧在继续：公司年底产能有1.5GW，预计今年利用率能超过80%（由于季节性因素影响，下半年出货量一般为上半年的两倍）。而募投的1GW 光伏逆变器项目、研发中心以及超募建设的1GW 光伏逆变器、风能变流器和0.6GW 风能变流器技改项目将分别于2013 年起陆续投产，以满足产品出货量增长的需求。我们认为待未来逆变器价格趋稳后，预计公司业绩在YoY 方面会有不俗表现。
     业绩预测：预计公司2012、13 年营收将分别达到9.07 亿元和10.71 亿元，YoY 分别增长3.84%和18.05；实现净利润分别为1.23 亿元和1.50亿元，YoY 分别下降28.44%和增长21.21%；EPS 分别为0.383 元和0.464元。目前2012 年P/E 为24 倍。仍维持中性投资建议。