二季度单季业绩大增
    2011 年1~6 月晨光生物主营收入4.89 亿，同比下降7.68%；实现净利润0.39亿元，同比增长2.35%。而从单季情况来看，二季度公司主营收入为2.31 亿元，同比增长2.69%，实现净利润0.167 亿元，同比增长99.28%。
    天然色素业务表现各异
    由于原料价格下滑、市场竞争等因素影响，公司上半年辣椒红素业务收入同比下降15.21%，而毛利率同比上升8.17 个百分点，单品种毛利达到0.37 亿元，同比增长49%；而叶黄素受量价齐减因素影响，单品种收入、毛利分别下降84.82%、45.76%。下半年，由于产业链完善、叶黄素价格大幅下跌等因素，辣椒红素业务毛利率有望继续回升，叶黄素业务亦有望好转。
    棉籽加工业务开始发力
    由于公司年产4 万吨脱酚棉籽蛋白项目、日加工500 吨棉籽生产线扩展项目在二季度陆续投产，公司日加工棉籽设计能力已增加达1250 吨。另外，棉籽价格低迷、棉油及棉籽蛋白居于高位等因素使得棉籽压榨利润在三季度迅速提升。“量+压榨利润双升”将使棉籽加工业务在下半年表现优异。
    销售及管理费用增长符合预期
    上半年，由于公司加大了市场开拓费用的投入及棉籽提取物运费增长等因素，销售费用同比增加61.07%；另外由于公司规模不断扩大及计提200 万元期权费用等因素，公司管理费用同比增加59.42%。销售及管理费用增长符合我们此前预期。
    风险提示
    宏观经济改善不足，导致公司天然色素业务增长不能达到预期；下游畜禽产业景气度大幅下挫，棉籽加工业务吨盈利下滑。
    考虑公司“业务反转+产业链完善”，维持“推荐”评级我们预计12-14 年公司EPS 分别为0.55/0.75/0.95 元，同比分别增长30.95/36.36/26.6%。我们认为随着主要业务反转和产业链日益完善，公司天然色素巨头地位将更加稳固。维持“推荐”评级。