晨光生物今日发布三季报，公司前三季度实现营业收入为7.97 亿元，同比增长95.66%；归属于上市公司股东的净利润为0.56 亿元， 同比增长19.27%，基本每股收益为0.62 元/股。。公司三季度单季实现营业收入2.67 亿元，同比增长90.07%；归属于上市公司股东的净利润为0.18 亿元，同比增长17.53%。。  在保持辣椒红、叶黄素等天然色素业务稳定增长的情况下，公司近几年开始重点投入棉籽蛋白项目。公司目前已经建成投产一条日加工350 吨棉籽的生产线，因下游棉籽蛋白系列产品需求十分旺盛，公司该项产品收入急剧增长。但因去年棉花价格处于历史高位，棉籽成本较高，目前毛利率较低。预计未来棉花价格将缓慢下降，相信公司棉籽业务毛利率会有所提升。公司在河北和新疆在建两条棉籽生产线，日加工棉籽共计900 万吨，预计今年年底建设完成，2012 年上半年进行试车投产。公司棉籽蛋白业务近几年将有爆发式的增长。  因公司新增加棉籽蛋白业务，棉籽蛋白项目毛利率较低，前三季度公司毛利率为15.28%，同比下降7.14 个百分点。随着棉籽蛋白另外两条生产线的投产，棉籽蛋白收入占比将继续提高，公司未来毛利率仍将有所下降。因棉籽蛋白收入大幅增长，公司前三季度销售费用率和管理费用率为2.09%和4.29%，分别同比下降0.22 个百分点和1.49 个百分点。  我们略微下调公司的业绩增速，预计公司2011 年-2013 年eps 分别为0.84 元/股、1.01 元/股和1.26 元/股。我们调整公司合理价格为25.2-26.88 元，对应PE 为30-32 倍。维持对公司的"观望"评级。