报告摘要：
    2012年上半年 公司实现营业收入12.16 亿元，同比增长6.81%；营业利润1.63 亿元，同比增长7.51%；归属母公司所有者净利润1.15
    亿元，同比增长2.35%；实现基本每股收益0.272 元。其中，第2 季度公司实现营业收入7.23 亿元，同比增长7.11%；营业利润1.05 亿元，同比增长5.63%；归属母公司所有者净利润0.73 亿元，同比下滑2.35%。
    各业务收入增速分化，燃煤销售成亮点。报告期内，受益于3 月份投产的7200 万米中高档面料印染项目，主业印染及印染纺织品收入实现11%的增长至9.06 亿元；燃煤销售、织造布和运输等业务收入大幅增加至1.66 亿元、0.57 亿元和0.28 亿元，增速高达73.38%、48.32%和48.86%；电力/蒸汽业务收入2.94 亿元同比仅增长0.64%，非织造布业务收入为0.83 亿元同比下滑22.94%，两者拖累了公司整体营收增长。
    产业协同效应深化，公司整体毛利率大幅提升。随着公司产业布局的深化和技术优势的发挥，公司2012 年上半年整体毛利率较去年同期上升了3.14 个百分点至22.46%，其中织造布业务由于去年上半年800万米织造布项目才投产，经过一年的稳定生产，毛利率大幅提升9.55个百分点至17.01%；印染、电力/蒸汽和燃煤的毛利率也较去年提升了2 个百分点以上。
    期间费用率明显提高。报告期内三项费用率较去年提升3.02 个百分点至8.16%，其中管理费用率大幅上升2.48 个百分点至5.95%，主要由于技术开发费增加2641 万；另外，公司首期总额为3 亿元的公司债成功发行，使得财务费用率较去年上升0.4 个百分点至0.65%。
    盈利预测与投资评级。我们看好公司产能的持续释放及产业协同的深化，预计公司2012-2014 年EPS 为0.68 元、0.78 元和0.93 元，目前股价对应PE 为8 倍、7 倍和6 倍，维持“谨慎推荐”评级。
    风险提示。经济增长下滑影响下游需求。