投资要点：
    业绩同比下滑4 0%。东吴上半年收入6.58 亿元、同比下滑29%；净利润1.35 亿元，同比下滑40%。EPS 0.07 元、BVPS3.69 元，ROE1.83%。经纪、承销收入减少为东吴证券上半年业绩下滑的主要原因。
    2 季度业绩回升21%。2 季度实现收入3.37 亿元，环比增长5%；净利润0.74 亿元，环比回升21%。自营收益为增长主因。
    佣金率下滑趋缓、市场份额略降。上半年股基份额0.90%，同比下滑2.2%。
    平均净佣金率0.097%，同比下降3.7%；2 季度净佣金率0.094%，环比下滑4.6%。受份额及市场影响，上半年股基交易额0.32 万亿元，同比减少30.4%；加之佣金率下滑因素，经纪净佣金3.09 亿元，同比减少33%。
    承销收入减少92%。上半年股票、债券承销额分别为2.0 亿元、0.5 亿元，同比分别减少95%、90%。其中，IPO 规模2.0 亿元，同比减少95%。分别列第45 位和第57 位。债券承销来自私募债。目前已过会待发3 个股票项目，报会股票项目11 个、企业债项目2 个。承销快速下降趋势可望改观。
    投资收益大幅增长。上半年投资收益1.77 亿元，同比增长176%，其中2季度收益1.17 亿元。期末自营规模43.1 亿元，较上年末增长216%，债券和可供出售股票增长344%和296%。期末债券持仓占比68%，仍相对稳健；但股票占比达27%，弹性仍存。
    创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债，募资5000 万元。上半年新业务净收入0.96 亿元、净利润0.18 亿元，占比分别为14.6%和13.1%。（见表2）中性。调整公司2012-14 年EPS 至 0.17/0.21/0.23 元，动态PE52/42/38 倍、PB2.36 倍，估值较高。维持中性评级。