报告关键点：
    营业收入大幅下降
    电工聚酯薄膜毛利率能够企稳
    维持“增持-A”评级
    报告摘要：
    2012年上半年实现营业收入5.18亿元，同比下降22.58%；实现营业利润0.68亿元，同比下降54.13%，实现归属于上市公司股东的净利润0.80亿元，同比下降39.54%，折合每股盈利0.13元，业绩低于预期。
    营业收入大幅下降主要原因：（1）国内外宏观经济增速放缓的影响，公司主导产品需求下降，市场竞争加剧，产品销售价格及盈利能力有所下降；（2）新项目的投产由于设备调试和市场推广的因素暂时未达预期，生产成本较高；（3)同时公司老厂区设备的搬迁改造影响了部分产能的发挥。从细分产品毛利率变动来看，电工聚酯薄膜毛利率较上年同期下降明显，下降了17个百分点，毛利率只有23%。
    公司募集资金项目进展情况：3,500吨/年柔软复合绝缘材料、4,000吨/年无卤阻燃片材、7,000吨/年绝缘层压制品等三个项目已于2012年1月投产，预计2012年可贡献30-50%的产能；3万吨/年阻燃聚酯我们预计2012年底投产；7200套/年绝缘结构件我们预计2012年形成部分产能（约3,000套）；21,000吨/年聚酯薄膜、3,500吨/年聚丙烯薄膜我们预计2013年6月投产，2,000吨/年电容器超薄型聚丙烯薄膜预计2014年投产。
    未来两年，太阳能背材基膜毛利率能够维持现在水平，主要原因：（1）全球太阳能背材行业竞争格局较稳定，前四家企业占有约70%的份额，行业集中度很高，所以中短期行业竞争格局稳定；（2）太阳能背膜产品已经开始走产品性能升级和系列化路线，近期推出高端产品报价较高，因此毛利率开始企稳；（3）太阳能背材基膜产品本身具有一定技术难度，新上生产线需要较长试产周期，也是国内企业不能迅速投产的原因。
    维持“增持-A”评级。公司依靠电工聚酯和电工聚丙烯薄膜两大产品，未来两到三年，收入有望呈现稳步增长。我们调整持公司2012-2014年盈利预测0.26元、0.38元和0.47元，对应2012-2014年26、17和14倍PE，维持“增持-A”评级。
    风险提示：募投项目进度不达预期。