一、 事件概述
    昨日，我们对公司进行了调研，就感兴趣的问题与上市公司进行了交流。
    二、 分析与判断
    血必净新产能投放有望快于预期，预计下半年销售有望达1000万支左右
    受益于血必净学术推广逐渐被认可、去年下半年重庆辽宁等省新医保落实、限抗令以及去年营销渠道改革使得市场需求到今年才得以释放等因素影响，2012H1 血必净销量达900 万支左右，同比增长约120%。结合目前公司基本情况，我们认为下半年血必净销量可达1000 万支左右，全年销量在1900~2000 万支。长远来看，血必净目前只进入22 个省市的地方医保目录，尚未进入北京、上海、浙江、河北等药品消费较大的省市的地方医保目录以及国家医保目录，如果未来可以进入上述省市地方医保目录甚至国家医保目录，血必净将可能进一步实现放量增长。
    血必净新产能有可能在明年初释放，与国家对稳定性试验周期的要求有关。
    血必净营销改革更进一步，长远看公司将建立直销队伍
    目前，血必净销售仍采用的是代理制。未来，公司计划除大经销商继续保留外，小经销商有可能都会被替换掉，长远看将实行直营，而且直营会从目前经销商销售较为薄弱的地区开始。从代理到直营，公司将强化对医院终端的掌控，提升利润空间。
    中药配方颗粒：短期看原有医院单产提升，长期看终端扩张
    目前，康仁堂中药配方颗粒覆盖了北京、天津、山东、吉林、内蒙古、福建、安徽等省市，在100 多家终端医院销售，新增医院主要来自京津外地区。新增医院开发较为有限，增长仍主要来自原有医院单产提升。
    配方颗粒市场正在从东部地区逐步向西部地区延伸，整体而言仍处于跑马圈地阶段，康仁堂今年工作重点是市场开拓。截止今年上半年年底，康仁堂销售人员已增长到400 多人，新增的200 人主要是布局京外销售，未来还有可能进一步扩展京外销售队伍。长远来看，终端扩张的结果将决定其长期增长情况。
    盐酸法舒地尔注射液预计全年销量增速在20%~30%
    2012H1，盐酸法舒地尔注射液销量同比增长60%以上，销售额同比增长96%，销售额增速超销量增速主要是因为销售模式有所改变。销量增长较快主要是因为医保限制同比影响逐步减弱以及经销商上半年加大购货力度等原因。2012H1，成都华宇制药、武汉启瑞药业、天津金耀集团湖北天药药业3 家企业陆续获得盐酸法舒地尔注射液生产批件，加剧了市场竞争，因此全年来看，我们认为盐酸法舒地尔销量增速预计在20%~30%。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们假设康仁堂新收购股份在11 月31 日并表，假设康仁堂的高新技术认证顺利取得，2012 年以15%的所得税率计算，其余假设见附表。我们对13-14 年盈利预测进行上调。以增发后的摊薄股本计算，预计2012-2014 年EPS 分别为0.90 元、1.43（1.30）元和1.82（1.68）元，以8 月7 日收盘价34.70 元计算，对应PE 分别为39x、24x、19x。
    公司2013 年业绩高增长的一个主要原因是并表范围的增加。我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应，康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应，维持公司“强烈推荐”的投资评级
    四、 风险提示：
    康仁堂高新技术认证进度低于预期，血必净产能投放低于预期。