事件：
    公司于 2012 年8 月2 日公布2012 年中报业绩。上半年，公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长106.39%；实现营业利润1.57 亿元，同比增长124.97%；实现利润总额1.55 亿元，同比增长111.28%；实现归属于母公司的净利润1.08 亿元，同比增长149.77%；对应每股收益0.48 元，同比增长152.63%。
    点评：
    中报业绩超预期，血必净与中药配方颗粒双轮驱动。上半年，血必净注射液销售收入达1.55 亿元，同比增长207.64%。
    中药配方颗粒销售收入达1.99 亿元，同比增长83.91%。这两大产品销售规模占总收入的比重达到76%，是公司整体业绩高速增长的两大主要驱动力。血必净的高速增长源于：（1）限抗政策出台导致的抗生素产品替代；（2）新进医保销售放量；（3）公司销售模式的改革。中药配方颗粒的高速增长源于：（1）行业行政壁垒较高，目前获批的试点生产企业仅六家，而且中药配方颗粒国家标准短期内不太可能出台，这六家企业将独享这一广阔市场；（2）康仁堂拥有中药配方颗粒产品近500 种，独占北京市场90%的份额，并已进入天津、山东、内蒙、福建等市场。
    原材料价格下降，产品毛利率提升。上半年，血必净注射液毛利率为85.69%，同比提升了4.5 个百分点；中药配方颗粒毛利率为74.48%，同比提升了6.7 个百分点；低分子肝素钙毛利率为42.23%，同比提升了16.4 个百分点。我们观察到，今年上半年中药材价格呈下降趋势，肝素钠的价格也有所回落，使得生产血必净、中药配方颗粒和低分子肝素钙的原材料成本降低。同时，这三大产品的价格调整相对滞后，导致其毛利率水平有了不同程度的提升。
    短期仍靠双轮推动，长期关注新药研发。从短期1 年看，血必净与中药配方颗粒的爆发式增长依然是公司业绩提升的强劲动力：血必净技改扩产项目预计明年中期达产，康仁堂在建的中药配方颗粒自动化生产基地建设项目预计今年10 月正式投产，两者的生产能力将进一步提高。此外，盐酸法舒地尔、低分子肝素钙和医疗器械等产品的恢复性增长也不容小觑，上半年分别同比增长了95.67%、39.3%和115.27%，是公司未来盈利增长的有力补充。展望未来5 年，公司与各大科研机构强强联手研发的新药将陆续出炉，比如与第三军医大学第一附属医院合作开发治疗脓毒症I 类新药项目、与中科院上海药物所合作开发抗丙肝新药项目、参股子公司红日健达康的抗癌新药PTS（对甲苯磺酰胺注射液）力争到2014 年取得生产注册批件并投放市场。这些新药产品将是公司业绩保持长期高速增长的新推动力。
    盈利预测与投资建议。短期看（1 年），公司将继续依靠血必净和中药配方颗粒的爆发式增长来提升整体业绩；长期看（5年），公司与科研单位强强联手研发的各类新药项目将成为未来业绩保持高速增长的新突破点。我们预计，公司2012-2014年的每股收益分别为0.88 元、1.23 元和1.68 元，给予2013 年30 倍PE，目标价36.9 元，维持“买入”的投资评级。
    风险提示。中药配方颗粒销售增速或将趋缓；解禁后大股东减持风险。