事 项
    2012 年上半年公司实现销售收入4.62 亿元，同比上涨106.39%，实现归母公司净利润1.07 亿元，同比增长149.77%，对应EPS 为0.48 元。
    主要观点
    1. 补库存需求、限抗影响导致血必净增速大幅超预期，下半年增速可能趋缓。
    今年上半年公司血必净营收达到1.55 亿元，同比增长207.64%，我们分析认为由于部分价格调整等因素导致收入增速大幅上涨同时毛利率上涨了4.48%，但是今年由于（1）公司销售渠道改革逐步完成，导致今年上半年补库存需求加大；（2）限抗之后加大公司清热消炎类中药注射液的需求；（3）新进医保的重庆等省份增速明显；（4）公司加强学术营销力量和新医院的开拓导致公司今年血必净增速超预期，血必净实际销售量的增涨超过100%，但是鉴于补库存需求下半年趋缓、以及产能影响，预计下半年增速会相对趋缓，但全年增速有望超出我们35%的预期，实际销量达到1800 支以上增速达到40%以上。
    2. 中药配方颗粒行业空间广阔，随着新产能的释放明年高增长有望保持。
    上半年中药配方颗粒实现销售1.98 亿元同比增长83.91%，公司目前销售覆盖绝大多数的北京医院和部分天津医院，随着销售向山东、内蒙、福建市场的开拓，导致配方颗粒实现较快增长，我们认为中药配方颗粒目前处于存量市场的竞争随着今年年底300 吨新产能的释放明年的高增长有望持续。
    而且由于中药配方颗粒随中药材价格上调而上调，但是价格的下降是滞后于中药材价格的下降，今年上半年大部分中药材处于下降通道，导致上半年中药配方颗粒的毛利提升6.67%，我们分析认为今年中药材价格未来大幅上涨的概率不大，预期高毛利全年有望维持。
    3. 3. 由于销售政策变化预期导致经销商囤货较多，盐酸法苏地尔和低分子肝素实现较快增长。由于国家核准出厂价，导致规范经营的企业有必要实现“低开转高开”，由于转告开之后代理商要从企业回款，占款时间变长等因素导致经销商在实现该项政策之前有囤货的动力，导致公司上半年盐酸法苏地尔、低分子肝素销售达到6351 万元、2759 万元，增速分别达到95.67%，39.3%，预期下半年正式执行低开转告开之后会有去库存，和销售回落的可能。
    4. 康仁堂今年并表概率大，有望提升业绩。
    按照目前进度预计今年年底康仁堂并表的概率较大，假设康仁堂今年增速分别为55%，预计并表每一个月增厚EPS 元0.04 元，明年全部并表之后大幅提升业绩。
    5. 投资建议：推荐（维持）。我们维持公司EPS 分别为0.87/1.13/1.31 元，股价对应PE 为34X/26X/23X。公司中药配方颗粒处于完全的存量市场拓展中，竞争相对较小，未来提升空间较大；血必净产品受益限抗政策影响，增长速度较快，随着2013 年新产能的投入使用未来的高增长将维持。公司重视新产品研发，氯吡格雷有望2013 年获批上市，未来产品线有望得到逐渐完善，公司短期较快增长较为确定，长期发展态势看好，按照2013 年30X 估值，对应6 个月目标价为34 元，故予以推荐评级。
    风险提示：公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期；公司新产品获批不达预期；新一轮非基药招标降价风险。