2006-2009 年中药配方颗粒、中药注射液的行业增长速度为68%、26%，且由于中药配方颗粒行业标准未制定、中药注射液国家标准提高，导致未来这两个领域的新进入者较少，竞争较小。2011 年红日药业中药配方颗粒、中药注射液产品占收入比重为71%，近几年公司高增长概率高；且公司研发储备产品丰富，积极寻找外延式发展机遇，长期值得看好。  投资要点  1. 公司中药配方颗粒产能释放和新的销售区域拓展将带动业绩55%左右增长。目前中药配方颗粒有六家企业试点生产，各企业今年努力扩展产能、拓展销售区域争取存量市场， 近期竞争较少，市场供不应求。公司目前产能100 吨，新的300 吨产能年底释放，公司通过三班倒等方式增加产能，预计今年产能将达到300-400 吨；同时公司积极拓展北京、天津以外市场，预计今年全年销售实现50%增长。  2. 血必净受益限抗政策以及营销渠道改善，今年实现35%左右增长。血必净2011 年销售量约为1300 万支，今年受益限抗政策、营销渠道改善、新进医保的六个省份的销售放量等因素将推动公司产品的销售，且该产品覆盖医院从2010 年1400 家提高到1600 家，并计划未来3-5 年内达到2500-3500 家，今年公司也将通过增加班次等方法拓展产能，预计今年增速在30%左右，明年2600 万支新产能释放公司有望迎来新一轮增长期。  3. 中药材成本下降，盈利将提升。
    由于今年中药材价格呈下降趋势，但中药配方颗粒价格下降滞后于中药材价格下降，预计今年中药配方颗粒、血必净毛利率将提升0.5 个百分点。  4. 公司研发产品储备丰富，长期外延式发展仍将驱动业绩的较快增长。公司重视研发， 研发费用收入占比为7.36%，公司在心脑血管药物、抗炎止疼、神经类等研发储备产品16 个，其中氯吡格雷有望明年获批，预计未来3 年将增加公司业绩10-15%。公司收购康仁康案例非常成功，目前公司通过成立"天以基金"积极培育新的项目，长期看延式收购仍有望助推公司业绩快速发展。  5. 投资建议：推荐（维持）。不考虑收购康仁堂36.25%股权影响，预计2012-2014 年年公司EPS 分别为0.87/1.13/1.31 元，股价对应PE 为30X/23X/20X。公司中药配方颗粒处于完全的存量市场拓展中，竞争相对较小，未来提升空间较大；血必净产品受益限抗政策影响，增长速度较快，随着2013 年新产能的投入使用未来的高增长将维持。公司重视新产品研发， 氯吡格雷有望2013 年获批上市，未来产品线有望得到逐渐完善，公司短期较快增长较为确定，长期发展态势看好，按照2013 年30X 估值，对应目标价为34 元，故予以推荐评级。  6. 风险提示：公司血必净注射液、中药配方颗粒产能释放不达预期；公司新产品获批不达预期；新一轮非基药招标降价风险。