玻纤制品产业链逐步延伸、产能稳步释放
    归属母公司股东净利润同比增长38%
    2012年上半年公司实现营业收入2.56亿元，同比增长20%，归属母公司股东净利润3916万元，同比增长38%，基本符合我们的预期，略超市场的预期。
    产业链延伸、规模化生产是毛利率水平稳定的主要原因
    上半年综合毛利率为29.65%，同比上升0.83个百分点。我们认为毛利率水平的稳定得益于玻纤产业链下游的延伸和规模化生产，复合隔板毛利率同比提升14.7个百分点至39.6%，湿法薄毡的毛利率同比提高4.2个百分点至40.5%，这抵消了短切毡和玻纤纱价格下跌带来的毛利率下行。随着公司产能的不断释放、7万吨原材料玻纤纱的3季度投产，我们预计公司毛利率水平有望逐季环比回升。
    公司12/13年持续扩张的产能是销量增长的基础
    我们预计随着募投项目的不断投产，下半年销量同比增速会超过上半年，12/13年预计玻纤制品销量有望实现36%/46%的增长。公司在短切毡、湿法薄毡、复合隔板3大产品系列的基础上积极研发新产品、创造新的增长点，比如涂层毡自11年下半年投产以来，12年上半年实现收入2180万元，与2011年的297万元相比大幅增长，收入占比快速提升至9%。
    估值：维持“买入”评级，目标价25.60元
    目标价的推导是采用基于现金流折现法、并包含影响长期估值因素的瑞银VCAM估值模型，其中WACC为9.5%，贝塔系数为1.34。目前股价对应的12E/13E的PE水平为19.2x/12.9x。