受到宏观影响，收入增速有所下滑   受益于社会对用水要求提高的大背景推动，公司积极开拓市场，收入实现了20.5%的增长，扣非后净利润增长18.6%，业绩低于预期，依托营业外收入的提升，归公净利润达到了31%的增长，实为难得；分产品来看，公司成套供水设备及其他高附加值产品占比提升，带动公司整体毛利率有效提升约2.4%。  但是从季度数据来看，自2010Q4以来，公司收入增速呈现逐季下滑的趋势（由2010Q4的60.5%到2012Q2的17.5%），主营业务还是受到了宏观经济影响，我们将公司未来的收入增速由30%调低至20%-25%区间。  
  多元布局打开未来增长空间   1、长河泵业整合进行中--作为公司进入水利泵的重要平台，长河上半年贡献1123万元收入，基本符合预期，由于仍处于整合期，盈利尚未达到预期；但是未来借助长河在大泵方面的技术与渠道，将成为公司新的增长极。  2、公司和日本鹤见合资公司成立后，将获得日方先进技术支持，未来有望推出高附加值的污水泵，成为公司新的利润增长点。  3、公司1.25万吨/日海水淡化泵已经研发成功，等待验收，公司该产品将会充分受益《关于加快发展海水淡化产业的意见》等相关海水淡化政策利好推动，有望提前贡献业绩。  公司借助研发与横向开拓，进一步打开了未来的发展空间，值得期待。  短期看主业，中长期看多元化   我们预计公司今年增长的主要驱动力仍然是主业的不锈钢泵领域，随着国家12年7月实施的自来水新标准，公司主营产品凭借技术和渠道优势，仍有望维持稳定增长；作为整合及储备发展方向，预计水利泵、污水泵及海水淡化泵12年业绩贡献有限，预计明年会有较为明显的贡献。  
  业绩预测和投资建议   受到宏观环境影响，公司占比90%以上的不锈钢泵收入增速不达预期，我们调低公司2012-2014年业绩至0.84、1.05和1.32元，复合增长率达到25%，给予公司13年20倍PE，目标价格为21元，维持"买入"评级。  
  重点关注事项   股价催化剂(正面)：水利泵开拓超预期，海水淡化泵订单，污水泵实质性进展。  风险提示（负面）：原材料价格上升，不锈钢泵增速下滑超预期。