公司积极应对较为困难的外部经营环境，锅炉制造业取得平稳增长， 并在贸易服务初步形成规模。由于期间贸易板块的营收大幅增长，对整体营收有较大带动，分拆行业更有意义。其中，锅炉制造行业实现营收16.25 亿，同比增长9.09%，毛利率提高1.33 个百分点至24.13%。而贸易服务板块实现营收37.10 亿，同比增长34.6 倍，毛利率为1.85%。公司在上半年实现营业利润2.36 亿，同比增加13.47%。实现归属母公司净利润1.65 亿，同比增长14.93%。业绩好于锅炉行业普遍水平。 分产品看余热锅炉和总包业务是锅炉制造业的主要增长来源，但制造板块的新增订单或使业绩后续增长略显乏力。上半年余热锅炉实现营收9.18 亿，同比增长18.17%；预计该收入确认结构中，燃机余热锅炉的比重显著提高并超过钢铁和水泥余热的合计规模，且由于钢材成本下降使得HRSG等余热锅炉毛利率显著上升。公司2011 年末和2012 年中的余热锅炉库存订单分别为24.65 亿和25.45 亿，结合当期销售收入测算当期新增订单含税金额接近12 亿。同时，由于货币政策的宽松和公司执行进度的加强跟踪，期间总包业务实现2.54 亿营收，同比增长51.02%，且其库存订单也显示本期新增订单超过收入确认。但分产品中，工业锅炉、电站锅炉、电站辅机、部件类都不太乐观，如工业锅炉的主要品种垃圾焚烧锅炉和电站锅炉均受对应领域投资放缓，对收入确认和毛利率都产生负面影响，且这些领域的库存订单较2011 年年末也略有下降。公司锅炉制造板块2011 年年末的库存订单为48.33 亿，而2012 年中的库存订单为47.34 亿，从这个角度讲，我们认为公司设备制造板块中短期业绩的弹性并不是很足。 盈利预测和投资建议。由于公司贸易服务初具规模，对整体营收提振明显，但毛利率低主要靠高周转率，利润贡献占比还较小。预计公司2012-2014 年的净利润增长率分别为15.96%、12.13%、11.40%，对应EPS 分别为0.95、1.07、1.19 元，对应PE 为16、15、13 倍。给予"谨慎推荐"评级。主要风险在于资金回笼和经营性现金流控制。