一季报业绩稳定增长，符合预期   2011 年1~3 月杭锅股份主营收入24.45 亿元，同比增长220.87%；营业利润1.10 亿，同比增长9.3%；实现净利润0.82 亿元，同比增长20.9%，EPS 为0.20 元，基本符合我们的预期。  钢材贸易收入大幅增长造成收入增长迅速   公司从2011 年开始通过增资杭州杭锅江南物资有限公司、新设宁波杭锅江南国际贸易有限公司，从事大宗材料物资贸易及代理采购业务，致使收入大幅增长。公司在公告中预测今年将实现销售收入同比增长147%，主要得益于公司未来在物流贸易业务中转型的收入。  传统业务毛利率维持稳定   由于钢材贸易业务整体毛利率大概在6%左右，相比公司传统制造业较低，因此公司一季度合并报表综合毛利率有所下滑。但公司母公司报表综合毛利率为15.60%，较去年同期14.84%略有增长，由于钢材贸易的收入不纳入母公司报表，因此可以预计公司传统业务毛利率维持稳定。  天然气余热锅炉仍然是公司未来的主要增长点   由于今年西气东输二线的贯通及海运LNG 接收站的建设完成，需要大量的天然气电厂进行调峰，因此今年天然气电站的招标仍有望维持景气，公司作为国内市场占有率最高的天然气余热锅炉生产商将持续受益于行业近两年的高景气， 未来成长可期。  风险提示   天然气燃气轮机余热锅炉增长低于预期；公司钢材贸易业务受困行业下行整体业绩低于预期。  业绩稳定增长，维持评级"推荐"   我们暂维持公司2012~2014 年EPS 分别1.03/1.33/1.63 元不变，对应PE 为18/14/11 倍，由于公司收入有望快速增长加之天然气余热锅炉订单逐步放量， 我们维持公司"推荐"评级。