上半年业绩基本符合预期 
    2012 年 1~6 月江河幕墙实现主营收入 30.69 亿，同比增长 27.47%；营业利润1.94 亿，同比增长 20.73%；实现归属上市公司净利润 1.76 亿元，同比增长26.64%，EPS 为 0.31 元，基本符合我们的预期。从收入构成看，国内业务实现收入 19.15 亿元，同比增长 19.83%，海外业务实现收入 11.52 亿元，同比增长 42.50%，海外业务在经过去年的低谷期后，重回快速增长轨道。
    经营效率提升，费用率下降 0.93个百分点 
    上半年公司综合毛利率 21.84%，同比下降 0.88 个百分点，毛利率下降主要因部分工程变更未能及时确认，下半年确认后毛利率有望提升。上半年期间费用率为 12.78%，同比下降 0.93 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别为2.30、9.88 和0.60，同比分别下降 0.61、上升0.24 和下降 0.56 个百分点。
    新签合同快速增长 
    公司上半年实现中标额  71.03 亿元，较上年同期增长  34.02%。从分项业务来看，幕墙业务新签合同金额约为 58.3 亿元，同比增长约 10%，内装业务中标额约  12.73 亿元。公司今年在海外市场表现不俗，除中东市场由于政治局势影响中标情况较不理想外，澳大利亚市场增长势头强劲，美洲、香港在内的东南亚市场都取得突破，中标了香港科学园三期、新加坡  Leedon Height、澳洲  The Quays、美国旧金山 55th-Ninth 等境内外地标工程。
    回款情况暂未好转 
    上半年公司收现比为 82.90%，与去年同期基本持平，应收账款较年初增加19.3%，回款情况暂无明显好转，如果下半年公司加强回款管理，则盈利能力还有改善空间。
    维持 “推荐”评级 
    维持 12/13/14 年每股盈利分别为 0.98/1.35/1.75 元的预测，当前股价对应动态市盈率分别是 20/14/11x。我们判断下半年房地产投资将见底回升，则公司国内业务有望加速。而收购承达国际将成为公司跨出多元化步伐的第一步，因内外装客户高度重合，收购有利于公司整合客户资源，最大限度发掘现有客户的市场潜力，我们认为当前市场并未完全反映内装业务价值，维持“推荐”的评级。