盈利持续改善
    中国联通在新增3G 市场的份额持续上升，主要得益于公司在WCDMA 网络和产业链方面的优势。从2012 年开始，公司削减了销售佣金及智能终端补贴，并大幅扩张电子产品销售渠道，已经取得了初步成效。我们认为中国联通的盈利能力正在明显改善。考虑到公司将进军单机700 人民币的智能手机市场及销售旺季来临，我们认为下半年3G 用户数量将大幅增长。我们对公司在未来竞争中的地位充满信心，对该股重申买入评级，维持目标价5.67 元人民币。
    支撑评级的要点
    3G 网络的盈利不断改善。上半年，公司削减了销售佣金及智能终端补贴，并大幅扩张电子产品销售渠道，已经取得了初步成效。我们认为下半年盈利将持续改善，全年来看3G 业务有望实现盈利。
    下半年新增3G 用户大幅增长。下半年中有9 月返校季、十一国庆节及十二月圣诞节等几个重要时间点，因此公司将迎来销售旺季，手机销量将大幅增长。加上中国联通将积极推动单机700 元人民币的手机销售，我们预计届时新增3G 用户将创半年度新高。
    我们预计2013 年中国联通将削减资本性开支，降低现金流压力。有消息称，2013 年中国联通的资本性开支将降至700 亿人民币左右。我们认为3G 和宽带的资本性开支高峰期已经过去；因此，随着3G 业务不断成长，自由现金流将明显改善。
    评级面临的主要风险
    中国移动在2014 年以前获得TD-LTE 商业运营牌照；3G 市场价格战提前到来。
    估值
    基于现金流折现模型，我们对该股重申买入评级，维持目标价5.67人民币。