事 项
    中国联通公布6 月3G 用户净增302.6 万达5753 万户；2G 用户净增38.1 万，达1.61 亿户。固网业务方面，宽带用户净增86.1 万户，本地电话用户净增6万，总数分别达到6052.7 万和9256.9 万户。
    主要观点
    1. 据我们测算，2012 年上半年中国联通3G 业务收入将比去年同期增长100%以上（去年同期为135 亿元左右），与市场普遍观点不同（市场判断其ARPU将持续下滑），基于对用户数没有出现大幅度增加的情况，测算ARPU 值保持稳定（94 元左右），甚至不排除微升情况，因此判断3G 用户的质量将保持在一定水平上，在一定程度上冲减了因用户数量上升带来的质量下降对收入的影响因素。
    2. 2G 业务创新发展：“随意打”和“随意玩”两项创新型业务，2G 月净增用户数逐月上升。宽带电话稳定增长和固话业务扭减为增，带来新的收入增长。
    3. 多要素关联显示联通未来业绩改善值得期待，从公司市场表现结合国际运营商的对标分析，从PB、EV/Total Revenue 和EV/EBITDA 等多项指标的观察中，我们认为联通目前的股价处于估值洼地。
    4. 预计中国联通2012、2013、2014 的收入将达到2650、3181、3690 亿元，对应EPS 为0.11、0.19、0.27 元，PB 为1.08、1.04、0.98，参照对标，予以“强烈推荐”评级，未来6 个月内目标价4.8 元。
    风险提示
    公司策略失误，导致竞争失利的风险；3G 用户发展不达预期的风险；686 号文解禁，广电、中国移动获得宽带牌照，对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业（36 条）的影响。