联通6 月3G 用户数重回300 万的平台。相比5 月份的272.6 万，3G 用户的净增量有所增加，但基本维持在300 万左右的水平，符合预期。根据媒体报道，公司会减少对单款千元智能机的补贴，表明在终端边际效应递减的情况下，公司会将营销资源重新分配。从最新的用户发展情况来看，我们预期随着9 月新生入学开始，联通用户数有望再上层楼。
    3G 行业竞争加剧，联通今年3G 业务有望盈利。移动TD 终端的改善、WLAN无感知认证改造的推进，电信双网双待终端的推出、固网绑定等策略，使得3G 业务的竞争有所加剧。但是，总体来看，“运营商均衡化发展”的顶层逻辑没有发生改变。联通总经理陆益民也表示，公司今年3G 业务有望盈利。
    我们认为，公司也许会切换到较低用户增速、较早业绩实现的发展路径上来。
    预计中报A 股EPS 约为0.055-0.06 元。我们认为，二季度随着用户、收入的增长以及补贴、费用的控制，预计联通中报净利润约为35 亿-38 亿，合计A 股EPS 在0.055-0.06 元左右。
    财务与估值
    预计公司2012-2014 年的A 股EPS 为0.10 元、0.20 元和0.36 元，每股净资产为3.42 元3.57 元和3.83 元。给予公司2.4 倍PB 估值水平，对应A 股目标价8.18 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    3G 用户发展低于预期，大盘系统性风险