多要素关联显示联通未来业绩改善值得期待；从公司市场表现结合国际运营商的对比分析，综合PB、EV/Total Revenue 和EV/EBITDA 等多项指标的观察， 我们认为联通目前的股价处于估值洼地。  
    投资要点  1. 产业链嬗变正在进行，互联网时代的新业务、新模式对电信业的冲击和替代导致电信价值链的重新分配加速，运营商地位下降，增长速度、增长效益和增长模式成为中国电信运营业的现实挑战和核心问题，未来智能管道、流量经营和业务创新成为关键。  2. 我们看到联通未来业绩改善的理由来自于公司治理结构、战略执行以及网络制式领先性带来的业务与用户的发展：公司已经分阶段分步骤调整组织架构，搭建起以市场为中心的经营体系，同时深化IT 信息化系统改革，助推企业转型；联通发展战略的两大支柱是3G 领先和一体化创新，为逐步改善产业格局地位奠定基础；制式的先进伴随着TD-LTE 中国发展的延后继续保持优势，网络建设、营销资源等的投入效应逐步显现；业务品牌体系的逐步健全有望在创新的长尾业务中分羹，与流量经营一起有效预防客户价值的下降；未来监管政策有可能进一步有利于联通移动市场的发展。  
    3. 我们对联通3G 用户与业务发展不认为是一件难以达到的事情，需要考虑的是包括2G、宽带、3G、固话等在内的业务、用户、收入下的此消彼长后公司最后的利润增长速度。  4. 预计中国联通2012、2013、2014 的收入将达到2650、3181、3690 亿元， 对应EPS 为0.11、0.19、0.27 元，PB 为1.08、1.04、0.98，参照对标，予以"强烈推荐"评级，未来6 个月内目标价4.8 元。   风险提示  1、 公司策略失误，导致竞争失利的风险；  2、 3G 用户发展不达预期的风险；  3、 686 号文解禁，广电、中国移动获得宽带牌照，对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业（36 条）的影响。