事件： 
    2012年上半年完成营业收入6.48亿元，同比下滑24％；实现归属于上市公司所有者净利润0.85亿元，同比下滑43％。实现基本每股收益0.06元，比去年同期减少45%。造成收入下滑的原因主要是本期结算资源较少。
    投资建议： 
    公司上半年实现销售45亿，与2011年全年45.75亿基本持平。上半年公司项目以降价促销为主，预计销售毛利率会低于去年同期。
    公司上半年虽有降价，但暂时仍无存货减值准备计提。从开工进度看，公司下半年可推出8项目，预计货值超80亿。虽然公司立足中高端市场，但目前杭州市场价格预期稳定，后期销售仍有望逐步放量。此外，公司预计 2012 年1-9月归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比上升幅度在150%-200%之间。我们预计公司2012、2013年每股收益分别是0.9和1.25元。截至7月26日，公司收盘于8.30元，对应2012年PE为8.3倍，2013年PE为6.64倍，对应的 RNAV为14.18 元。公司项目以中高端为主，后期股价弹性与当前政策和房价预期直接相关。考虑到杭州市场逐步改善以及公司项目资源丰富，给予公司2012年12倍PE，对应目标价为10.8元，维持"买入"评级。
    主要内容: 
    结算原因造成营业收入下滑24%。2012年上半年完成营业收入6.48亿元，同比下滑24％；实现归属于上市公司所有者净利润0.85亿元，同比下滑43％。实现基本每股收益0.06元，比去年同期减少45%。造成收入下滑的原因主要是本期结算资源较少。