投资要点：
    基础数据: 2012 年03 月31 日
    收入略高于我们预期，净利润略低于我们预期。2012 年上半年用友软件实现收入17.2 亿元，净利润1.3 亿元，分别同比增长17.3%和10.4%，扣除非经常性损益和股权激励成本后净利润同比增长26.8%。收入略高于我们预期（我们中报前瞻预计收入同比增长15%），净利润略低于我们预期（我们中报前瞻预计净利润同比增长20%）。部分投资者预计公司中报净利润同比负增长，公司经营情况好于此类投资者预期。
    分类业务中NC 占软件产品收入40%，收入同比增长13.8%。U8/U9、通和其他软件产品的收入分别同比增长-7.9%、16.4%和93.6%。三条产品线的收入增速都比较低，特别是NC 的收入增速为四年来同期最低，反映整体市场需求一般。
    销售费用和管理费用合计占收入78.5%，与去年同期的78.4%基本持平。财务费用与资产减值损失皆上升一倍以上，反映出现金流的紧张。上半年净利润率为7.8%，去年同期为8.3%。在收入增速较低的情况下能够维持净利润率水平，反映公司控制成本，应对较差的市场环境。
    上半年应收款余额为16 亿元，与去年同期比应收款周转率没有改善。应收款的压力反映在银行贷款余额、财务费用和坏账准备的上升。
    SAP 在2012 年半年报中提到该公司今年上半年在中国招募了200 名专业销售人员，将中国销售团队规模扩大50%。2012 年上半年SAP 在除日本外的亚太地区的收入增长17%（扣除汇率影响）。SAP 的行动和经营结果说明至少国内中高端ERP 市场需求并不差。投资者需要调整的是预期，即在GDP 增速放缓和经济转型的背景下，成长的基本情景假设可能是收入年均增长15-20%而不是30%，同时需要更加重视经营质量。