要点：
    1、南方焦煤龙头，区域市场存在缺口。目前我国的煤炭外运主要以铁路为主，与北煤南运相比，贵州省煤炭就近供给南方地区平均能节约40%-60%的运输费用。目前盘江股份是江南地区最大的精煤生产企业，也是中国长江以南唯一一家煤炭上市企业。到2015年，预计贵州省电厂、煤化工、冶金、建材、民用及其他行业消耗原煤分别为9910万吨、3230万吨、1900万吨、1100万吨、1100万吨，加上“十二五”期间贵州省年均约4000万吨的净调出量，到2015年贵州省的煤炭总需求将达到2.124亿吨，但按照现有煤矿建设规划和在籍矿井及在建煤矿产量安排，2015年贵州省煤矿产量只有1.8233亿吨，供需缺口将超过3000万吨。
    2、政策利好，发展迎来机遇期。国务院出台的《关于进一步促进贵州经济社会又好又快发展的若干意见》势必带动贵州经济跨越式发展，而为了落实《意见》贵州省第57次常务会议更提到盘江集团要力争实现2012年销售产值300亿元、2015年未销售产值1000亿元的目标，十二五期间盘江集团在贵州省内的煤炭产能将超过6400万吨。随着国家对大型煤炭企业并购重组推进煤炭行业资源整合的大力支持，盘江集团面临着巨大的发展机遇。由于盘江集团是盘江股份的实际控制人，未来不排除集团整合的资产在运营成熟后实现整体上市的可能性。
    3、内生增长优异，资产注入可期。公司本部矿井目前产能1110万吨，后期将扩张至1500万吨。随着小煤矿问题得以解决，松河煤业240万吨产能预计2013年后达产。公司在建的马依西（东）一井和发耳矿二期预计将在2013年底或2014年初投产，马依西（东）二井也有望2015年投产，随着矿井的陆续投产公司原煤产量将在2013年后明显增长，到2015年公司原煤产量将是目前的2倍左右。此外，随着小煤矿问题得到解决，我们预计响水矿后期实现注入的可能性很大。而随着集团新整合的煤炭资产运营成熟，后期实现整体上市的可能性也很大。
    4、资源稀缺，焦煤价格将更为坚挺。我国焦煤资源尤为稀缺，随着国家保护政策出台，未来焦煤产能增长有限。预计到2015年我国炼焦精煤产量仅5.79亿吨，而对炼焦精煤的需求量却达到6.23亿吨，供给缺口为4433万吨。由于巨大缺口的存在，我们认为焦煤价格将相对坚挺。目前煤炭价格跌幅已经收窄，随着夏季用电高峰的来临和9月下旬大秦线开始检修，我们预计煤炭价格在8月份会逐步的企稳反弹，其中无烟煤和焦煤的反弹力度会更大。
    5、给予公司“增持”评级。经过测算，我们预计盘江股份2012—2014年的EPS分别为：0.95元，1.14元，1.49元（业绩预测并未考虑响水矿注入后的影响），对应的PE分别为18X，15X，11X。尽管煤炭价格大幅下跌，但技改和在建矿的投产可能在很大程度上弥补价格下跌带来的损失。与其它焦煤类公司相比，盘江股份的PE处于相对合理的水平，事实上良好的内生增长性，优越的地理位置，巨大的政策利好和资产注入预期应该使公司享有更高的估值溢价，有鉴于此，我们首次给予公司“增持”的投资评级。
    6、主要风险提示：1、焦煤价格继续下跌；2、公司煤炭产量不及预期。