报告摘要：  
   上半年业绩下降20%不尽如人意。上半年公司实现营业收入21.13 亿元，同比下降20.28%，归属上市公司股东净利润8.29 亿元，同比减少26.62%，投行和经纪业务的萎缩是公司业绩下滑的主要原因。  经纪、投行业务大幅度缩水。受市场整体形势影响，上半年经纪业务佣金收入为8 亿元，同比下降25%，市场份额达到3.51%，同比增长13.6%，行业保持第11 位，但交易总额下降25%与市场基本一致。综合佣金率0.076%，虽低于行业平均水平的0.082%，基本企稳；投行业务上半年收入1 亿元同比降76%，远高于行业平均28.04%降幅， 融资规模同比下降8.9%，主要是权益类融资规模占比大幅下降所致， 市场份额0.52%，同比下降23.5%，但储备项目15 个较为充足。 
    自营收益稳健资管长远布局。上半年自营收入6 亿元，同比增85%， 收入占比28.58%同比增长1.3 倍；自营资产规模133 亿元同比增43%， 权益、债券类投资比例基本各占一半；利息3.5 亿元，同比下降29%， 占比16.50%；资管2.2 亿元，同比下滑20%，公司新设资管子公司， 凸显公司为突出资管业务的长远布局。  融资融券和期货业务将成新利润增长点。融资融券带来收入1.3 亿同比增60%，收入占比接近5%，期货经纪业务收入达1.09 亿，同比增长146.8%，收入占比首次突破5%，将成为新利润增点；  
    估值。鉴于去年前高后低的市场走势，按照今年L 型经济走势判断， 股票日均交易额与去年基本持平略有浮动，投行规模与去年持平，自营保持稳健，预测2012 年EPS 为0.63 元，对应21 倍PE，2 倍PB， 估值较为合理，且公司将募资投入创新业务发展可期，维持买入评级。