投资要点：
    业绩显著下滑、但好于预期。上半年营业收入21.1亿元、净利润8.3亿元，同比下降20%和27%。EPS 0.24 元、ROE 3.8%。仍然好于预期。尽管投资业务同比增110%，但经纪、承销、资管同比分别下滑25%、76%、20%。业务及管理费同比持平。2季度营业收入11.4 亿元、净利润4.9 亿元，环比17.9%和43.5%。投资收益是推动业绩环比增长的主因。
    佣金率回升、市场份额略降。上半年经纪净佣金8.15 亿元，同比减少25%。上半年市场交易量萎缩29%，导致收入下降。净佣金率0.076%，同比回升6.6%，去年2 季度以来季度佣金率已企稳。上半年经纪份额3.03%，同比减少1.3%。
    承销收入锐减，但储备丰厚。上半年，受IPO 减少拖累，承销收入仅1.09 亿元，同比降76%。股票承销额35.3 亿元、同比降59%，列行业第14 位，份额2.1%；其中IPO 6.65 亿元，同比降89%。债券承销额58.5 亿元，同比增234%，列行业第20位，份额1.0%。目前，已报会项目20 家、其中1 家过会、5 家在落实反馈意见中。
    投资增量增收。得益于衍生金融工具以及债券投资，上半年投资净收入5.37 亿元，同比增长110%，收入占比由10%提升到25%。今年以来，公司加大了自营投资力度，尤其是交易性股票和债券较期初增653%和84%，期末投资额190 亿元，净资产占比达88%。资金利用效率提升，但权益投资增加也使收入的不确定性有所放大。
    创新规模化。融资融券利息净收入1.28 亿元、同比增长61%，收入占比由4.5%提升至6.1%；包括期货、资产管理及衍生品投资，创新收入5.5 亿元、同比增154%，收入占比由8.6%提升到26.2%；估计净利润应超3 亿元、贡献度达40%。
    定增启动。拟以不低于11.74 元/股的发行价定增不超过6 亿股、募资约70 亿元。
    第2 大股东光大控股拟认购不超过0.2 亿股。定增后，净资产增厚32%，BVPS 7.19元，增厚13%。定增短期摊薄业绩，但长期提升竞争力。
    增持。在(日均交易额/市场收益率)为(1600/5%)假设下，预期12-14 年EPS 0.54/ 0.73/0.91 元，动态PE 25/18/15 倍。公司经营稳健、创新弹性佳，目标价15.8 元。