一、 事件概述
    今日大华股份公布2012 年中报，公司实现营业总收入12.97万元，同比增长45.02%。
    实现利润总额2.56亿元，同比增长75.40%，实现归属于母公司股东的净利润2.26亿元，同比增长75.17%。同时公司预告1-9月预计归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长60%～90%。
    二、 分析与判断
    业绩符合预期，前端为增长之源
    上半年公司实现营业利润2.01亿元，同比增长51.1%。其中第二季度营业利润为1.47亿元，同比增长46.4%。前端为带动主营业务高速增长的主要原因，上半年同比增速为99.23%，下半年高清化时代的来临将凸显公司在前端的技术优势，高端产品IP摄像机可望快速增长。其次在模拟摄像机领域，公司新品的推出将进一步蚕食二、三线厂商的市场份额，中低端产品放量可期。因此我们认为，未来两年前端仍将延续高增长态势。
    盈利能力稳健，营业外收入增长较多上半年毛利率同比增加0.27个百分点，其中前端、后端产品毛利率分别上升1.47、0.71个百分点，远程图像监控、其他产品毛利率分别下降2.53、9.54个百分点。
    综合费用率下降0.3个百分点，其中销售、管理、财务费用分别上升0.4、-0.4、-0.3个百分点，均在合理区间波动。
    上半年净利润率同比增长3个百分点，是因为即征即退增值税收入增加以及政府补助项目增加所致，营业外收入较上年同期增长300.98%，同比增加约2.8个百分点。
    前瞻布局安防运营，中长期可望受益
    上半年安防运营对公司业绩贡献不大，但前瞻布局安保市场，能提前占领市场，培养客户粘性。我们预计十二五期间安防运营服务年复合增长率可望达到68%，为安防产业成长最快的细分领域之一。公司前瞻布局安防运营将开启未来两年新成长空间。
    三、 盈利预测与投资建议
    维持“谨慎推荐”评级。我们看好安防行业十二五期间的快速发展趋势。公司在数字信号处理技术方面的优势将在监控系统数字化变革中凸显，预计其2012-2013年摊薄后的EPS分别为2.2/3.1元，目前价格对应PE为32/22。