中报业绩及三季展望超预期。2012 年上半年，公司实现营业收入13 亿元，同比增长45％，营业利润2.02 亿，同比增长51％，实现归属于母公司股东的净利润2.26 亿元，同比增长75％，接近一季报预测的50-80％区间上限，对应EPS 0.40 元，超越市场预期，公司二季度单季EPS 为0.28 元。同时，公司预测前三季度业绩增长60-90%也好于市场预期。
     前端开始放量，盈利能力提升。公司二季超预期主要动力是前端放量和毛利率提升。公司上半年前端收入同比增长99％，环比也接近50％，显示前端已开始放量，同时公司后端也同比增长30％高于行业增速；此外，公司前端毛利率同比提升1.5 个百分点至43.4%，而后端则同比和环比分别提升0.7和4.3 个百分点至44.33%，二季度公司整体毛利率也环比提升了2.5 个点。
    由于前端大量投入，公司整体费用率维持持平，未来规模效应有望得到体现。
     下半年前端将持续放量。我们认为随着地方政府的逐级换届和平安/智慧城市建设的推进，以及今年高清智能化升级的大趋势下，下半年行业景气有望进一步提升。政府不是完全没钱，而安防投资的优先级相对偏高。公司今年在前端业已形成全系列前端产品线，主打130W 及200W 自主机芯高清IPC，并推出了更简单的IPC+NVR 整体方案，而且今年公司所有政策将向前端大量倾斜，包括放宽账期、提升响应速度等，从上半年库存来看，公司芯片采购和备货也大幅增长，我们预计公司前端有望同比大幅增长超过1.5 倍。
     进一步向解决方案和智能安防延伸。前端短板补齐将提升行业解决方案能力，公司业已推出新的平安城市方案M60，并在新疆、江苏和山东试点，有望分享政府智慧城市升级，公司在广西等中西部城市也有不错拓展。此外，公司在智能交通、公安、金融和教育等行业应用也推出了完善的高清解决方案。
    展望未来，公司在智能楼宇与安保运营等方面仍将获得长足发展。
     投资建议。考虑到大华相对海康仍有较大成长空间，今年前端放量和盈利能力提升给业绩带来的较大增量，以及下半年增发给未来发展带来充沛资金。
    我们上调公司12/13/14 年EPS 至1.15/1.84/2.76 元，如若增发4000 万股，摊薄后EPS 为1.08/1.72/2.58 元，基于未来业绩高增长，我们上调公司目标价至38 元，相当于摊薄后12 年35 倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。
     风险提示：政府安防投资和前端放量低于预期，库存水位上升，竞争加剧。