报告摘要： 
    新的限制性股票与股票期权激励计划出台：拟向激励对象授予权益总计1000万份，包括限制性股票激励计划和股票期权激励计划两部分，其中拟向激励对象授予200万股限制性股票，授予价格为每股6.69元，拟向激励对象授予800万份股票期权，授予价格为每份14.00元。根据公司激励计划的业绩考核条件，2012年净利润不低于1.2亿元，2013年净利润不低于1.6亿元，按照目前股本计算每股收益分别不低于0.40和0.54元，未来两年维持较高增速。
    与2010年的期权激励方案的对比： 2010年9月推出的激励计划因为未达到行权条件而终止，该次激励计划拟向授予权益总计800万份，全部是股票期权。而本次其中拟授予权益总计1000万份，包括限制性股票激励200万股和股票期权激励800万股两部分。2010年9月的激励计划行权价格为33元，实施利润分配方案后，行权价格调整为27.42元。本次激励计划中，200万股限制性股票和800万股股票期权的行权价格分别为每股6.69元和每股14.00元。可见价格远低于2010年的激励计划。按2010年的激励计划， 2012年的净利润较2010年增长不低于100%，即不低于1.63亿元，2013年的净利润较2010年增长不低于180%，即不低于2.29亿元。而本次激励计划的业绩考核条件为2012年净利润不低于1.2亿元，2013年净利润不低于1.6亿元。业绩要求较宽松。
    铅酸电池行业虽然继续整治,但产量高速增长，竞争激烈：2012年铅酸电池行业继续重点整治，但进入2012年，众多大中型企业纷纷扩能，部分小作坊也私下复工，导致上半年产量高达8372.8万千伏安时，同比增长高达21.99%。行业的竞争日趋激烈，因此，我们认为行业的毛利率短期难以改善。
    下调评级和盈利预测：由于收购的动力电池资产未来两年陆续发挥效益，公司的主营业务收入和净利润近年将保持高速增长，但是考虑到整治后铅酸电池产能仍然保持快速增长，竞争日趋激烈，毛利率难以提升，我们下调评级至增持-A。而且股权激励的行权条件有业绩承诺，公司相对平滑业绩增长的意图较强，下调2012、2013、2014年的每股收益分别至0.46、0.57、0.67元,维持2012年6个月的目标价为14.5元。