公司发布2011 年报。
    公司 2011 实现营业收入16.84 亿元，比上年增长15.9%；归属于上市公司股东的净利润0.71 亿元，摊薄EPS 为0.24，较上年同期下降12.66%。
    通信电池盈利能力企稳。
    2011 年公司通信电池收入达到12.5 亿，较2010 年同期下降10.86%。经测算，公司第四季度通信电池收入约为3.5 亿元，毛利率约为20%，与第三季度基本持平，较上半年14%的毛利率提升明显。铅酸电池行业整合的大背景有利于行业对通信三大运营商的议价能力，未来出现2010 年超低价中标的可能性较小，因此，未来公司通信电池盈利能力将保持稳定。
    动力电池业绩低于预期有因，未来业绩贡献仍可期。
    公司年报中仅包括了长兴南都及华宇电源第四季度收入，动力电池收入为3.4亿元，毛利率为19%，低于预期。毛利率较低的原因主要是2011 年第四季度动力电池价格有所回落，同时，长兴南都从事铅酸电池的销售业务毛利率较低，两者拉低动力电池整体盈利能力。华宇电源2011 年后4 个月的收入近4 亿元，是前8 个月1.4 倍，全年净利率水平保持在10.5%，华宇电源的产能的持续释放是我们看好动力电池未来对公司业绩贡献的主要原因。
    大厂复产比例较高，铅酸电池供需关系已有所缓解。
    2011 年底极板加工及电池组装企业产能中在生产比例已达到50%，较8 月份提高了15-20%，而企业数量的在生产比例只提高5%，说明大型企业产能恢复的程度较快。2010 年的铅酸电池产量是1.42 亿KVAh，目前在生产的极板与电池组装的产能及未来新增产能是可以满足的，预计2012 年中的供需将达到平衡，因此，未来铅酸电池涨价的空间是有限的。
    2012 公司多个项目将完全释放产能，业绩增长确定性较大。
    公司“新建南都阀控密封电池生产线项目”于2011 第三季度达产，产能已达350 万KVAh；收购的华宇电源2011 年底达产，使公司具备了年产1440 万套极板及800 万只电动自行车用动力电池的生产能力；成都国舰年2012 下半年一期将投产。2012 年公司多个项目的产能释放将成为公司业绩增长的看点，我们预计公司动力铅酸电池有望在2012 年取得超过15 亿的收入。
    公司 2012 年业绩增速放缓，下调公司至“增持”评级。
    我们下调公司盈利预测，2012-2013 年EPS 为0.73、1.07，对应目前股价的PE 为20X、13X，铅酸电池整治之后，尽管大型企业陆续复产，涨价空间有限，但考虑公司2012 年产能释放带来业绩增长的可能性较大，给予公司2012 年20-25 倍PE 的估值，下调目标价格至14.6-18.25 元。
    重点关注事项
    风险提示（负面）：铅酸电池行业整合力度低于预期、公司动力电池产能释放低于预期。