4 季度通信电池业务恢复低于预期。公司总体收入由于并购动力电池业务而有增长，剔除并购因素后，由于行业整顿停产影响，公司主营业务收入和利润出现较大幅度下降。其中主营业务收入同比下降7.7%，净利润同比下降38.1%。4季度通信电池业务收入同比下滑约8%，环比增长10.1%，由于成本上升毛利率环比下滑1.3 个百分点。公司通信电池出口客户数量增长38.6%，而下半年出口总金额同比下滑4%，全年出口总金额基本持平。
    储能电池业务取得较大进展。公司2011 年下半年在储能领域取得良好成绩，公司在北非、内蒙古和浙江东福山岛多个重要项目中中标，实现销售收入5600 万元，毛利率达到20.4%良好水平。随着储能市场的不断发展和公司混合储能系统技术的成熟，预计公司2012 年在储能领域将有更大突破。
    动力电池业务是主要增长点。4 季度公司收购动力电池业务贡献收入3.43 亿元，贡献净利润2,072 万元。2011 年底南都华宇年产1440 万套极板及800 万只动力电池已全部达产，南都国舰一期工程预计于今年下半年部分投入投产。动力电池行业需求稳定增长，公司产能释放和行业整顿使动力电池业务成为公司未来业绩主要增长点。
    1 季度仍受通信电池业务拖累，预计2 季度将会好转。公司公布2012 年1 季度业绩增长仅在30%以内，低于市场预期。由于外协成本增加及费用上升，而通信电池售价仍为原有价格，导致毛利率出现下滑，预计2 季度随着非运营商客户价格调整及临安基地产能进一步释放该不利局面将得到改善。
    投资建议和风险提示。公司通信电池业务预计在2 季度好转，动力电池是营收主要增长点，储能电池业务发展迅速。我们预计2012 全年收入30.1 亿，EPS 0.42元，对应PE35.2 倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。风险因素在于铅酸电池行业整顿不力和通信业投资低于预期。