一、事件概述
    7 月24 日，公司发布了2012 年半年度业绩快报，2012 年1-6 月公司分别实现营业总收入、归属于上市公司股东的净利润51.74 亿、4.15 亿元，同比分别增长38.08%、70.42%，基本每股收益0.53 元。
    二、分析与判断
    业绩符合预期，毛利率或进一步提升，三项费用率或进一步下降
    营业利润同比增速为48.63%，比营业收入增速高10.55 个百分点。我们推测，主要原因是毛利率的进一步提升和三项费用率的进一步下降；其中管理费用率的进一步下降主要来自公司完全自主开发的ERP 系统的良好运行，今年公司将对该系统进一步优化，预计公司管理费用率仍有较大的下降空间。
    毛利率进一步提升主要来自公司品牌优势和“产品化装饰”业务模式的成熟近年来，公司毛利率逐步提升，中期毛利率由2008 年的15.30%提升到2011 年16.77%，其中2011 年更是大幅提升了1 个百分点，今年很可能进一步提升。我们认为，主要原因有两个：一是公司日益稳固的行业第一的品牌优势、品牌价值，这决定了公司在拿项目时毛利率就比其他公司高；二是公司“产品化装饰”的业务模式已经成熟，目前公司所有项目全面推广实施该模式，该模式使得施工过程更加标准化、模式化，不但能够保证质量而且能很大程度地节约资源。
    业务模式、管理模式日臻成熟，公司新一轮扩张正当其时
    在营业收入突破百亿之后，公司之所以仍然能够保持高速增长，我们认为，主要原因就在于其行业地位日益巩固、业务模式、管理模式日臻成熟，并且这也为公司的进一步扩张奠定了坚实基础。实际上，公司已经开始进入陕西、重庆等西部地区，新一轮扩张已经开始，2015 年300 亿产值的目标应该能够成功实现。
    调整正是买入良机，装饰板块一波大行情仍可期待
    受大盘系统性调整和欧洲外围影响，公司股价顺势调整，我们认为，在公司基本面未发生变化的情况下，调整正是买入良机。我们认为，在宏观大环境下，政府继续大规模做基建的可能性增加，按照我们后周期前置化的观点，装饰板块仍然有一波大行情可以期待。
    三、盈利预测及投资建议
    预计公司2012-2014 年归属于上市公司股东的净利润分别为13.8 亿、20.1 亿、27.7亿元，同比增长88%、46%、38%，EPS 分别为1.77、2.58、3.56 元。维持公司强烈推荐评级，目标价51.6 元，对应2013 年EPS、20 倍PE。
    四、风险提示
    市场系统性风险，盈利低于预期的风险。