首次覆盖：不断自我超越的装饰龙头
    公装市场预计增速平稳，精装市场万事具备
    我们预计12-13年主要公装市场仍将保持平稳增长态势，容量有望达到约3000亿/年，公司未来三年公装收入CAGR将达到39%。在住宅精装修领域，目前江苏省住宅在建面积位居全国首位、政策上积极扶持精装修业务发展、考虑到公司在省内既有优势，我们预计未来三年精装收入CAGR将达到30%。
    创新式解决发展瓶颈，管理、人才推动公司规模提升
    一方面公司通过“捆绑式经营”、“标杆式管理”、“50/80管理体系”、金螳螂信息化管理系统，打破管理瓶颈，有效提升管理效率；另一方面采用“引进、培养、激励”的人才循环造血方式，保证核心团队的持续、稳定增长，我们预计“管理+人才”模式将助推公司向2015年300亿收入规模挺进。
    品牌优势铸就无形护城河，支持市场份额稳步增加
    品牌优势不但使在公司异地扩张过程中销售费用率持续下降至11年的1.34%、综合毛利率稳步上行至11年17.05%，且使公司对上下游客户具有较强的议价能力，并拥有行业最低的现金循环周期（11年底为-17天）。我们预计品牌护城河将有望使公司市场份额由11年的0.43%上升至15年的0.88%。
    估值：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价50.30元
    我们预计公司12-14年EPS分别1.53/2.12/2.78元，基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得到目标价50.30元(WACC为9.0%)，对应12-14年PE为32.9/23.7/18.1倍。当前股价对应12/13年PE分别为26.5/19.1倍，低于33.2倍的历史中枢。虽然股价近一个月涨幅较大，但我们看好公司长期发展趋势，首次覆盖给予“买入”评级。