交易结构复杂，对中信有回购保护。与去年公布的收购框架协议相比，剔除了盛富证券的收购计划，转而形成对里昂的单独收购。收购分成两阶段，从CASA BV（东方汇理的持股公司）收购的19.9%的股权已经完成，第二阶段80.1%的收购需要满足相关条件，从公告来看，主要是监管部门相关认定和合法性确认等，同时东方汇理银行的各雇员代表机构对收购事项正式提交意见，受益方行使售股权，交易方能完成。二阶段收购如果在2013 年3 月31日未能完成，中信国际一阶段收购的19.9%股权将被原价回购，这也说明该交易的最终目标是中信要100%收购里昂证券。
     从收购价格来看，100%股权对应2010 年PE 为20.5 倍，PB 按5.62 亿美元的约定规模计算为2.23 倍，高于国际券商以及中信自身的估值水平，体现收购的战略意图。19.9%的股权按成本法计算，预计对中信证券报表今年没有大的影响，全部收购完成可能要到今年底或明年初，按照里昂证券12%的净资产收益率计算，预计未来对中信的利润贡献在0.6 亿美元左右，并表后增厚利润5%左右。根据2012 年一季度财务数据，中信自有货币资金尚有300亿元，收购耗费约80 亿元，压力并不大。
     华丽的挑战：国际化扩张+创新转型。中信证券作为国内券商的先行者最先践行这一道路：2011 年香港上市，2012 年正式开始海外扩张，同时叠加国内证券行业的创新和转型，既是发展的大好机遇，也是对公司战略、资源调动和分配、管控能力的一个考验。里昂证券在亚洲主要进行的是经纪和机构销售业务，风险相对不高，我们看好后续的整合和业务对接，但可能需要2 年左右的时间才能看到效益产生。维持对中信证券强烈推荐的评级，预计2012年-13 年EPS 为0.51 和0.64 元，目标价15 元。
     风险因素：收购的政策风险，整合风险