业绩好于预期2012年上半年，中信证券实现营业收入57.88亿元、净利润22.49 亿元，同比分别下滑22.9%和24.4%。EPS 0.20 元，BVPS 7.64 元，ROE 2.67%。经纪佣金大幅下降、及不再合并华夏基金报表导致营业收入显著下滑，承销和融资融券等应有显著增长。
    季度业绩大幅回升。第2 季度营业收入33.99 亿元，环比增长42%；净利润13.86 亿元，环比增61%。应是承销、债券投资和融资融券等推动所致。
    经纪份额提升，但难抵交易量萎缩。2012 年1-5 月经纪份额5.74%，同比增长6.1%，持续快速增长；我们判断，今年以来佣金率季度应企稳，但股基交易额显著下降，使得经纪佣金收入约下降25%。
    IPO 增长快，债券稳步提升。2012 年上半年股票主承销14 家，募资规模195 亿元，同比减少25%，市场份额11.7%，居行业首位。下降乃再融资萎缩所致，IPO 主承销额仍达135 亿元，同比增长195%。上半年债券承销25 家、募资599 亿元，同比增长11%，份额10.0%，列第2 位。
    创新稳步推进。期末集合理财规模130 亿元、份额9.1%，列第2 位。中信(浙江)、中信万通获融资融券资格，规模在第4 批试点中分列第1 和4位，期末公司融资融券余额50.1 亿元，较期初增长92%、份额8.2%，排名升至第3 位。在业内首家获并购基金资格、获准设立中信金石基金、成立另类投资子公司、对中证期货增资7 亿元。新业务呈欣欣向荣之势。
    增持！在(日均交易额/市场收益率)为(1700 亿元/5%)的假设下，调整公司2012-14 年EPS 预期至0.43/0.55/0.66 元，动态PE 为30/24/20 倍，PB 1.70倍，处于历史低位。维持增持评级和15.88 元目标价。创新受益首选。