报告摘要： 
      基金管理费减少是业绩下滑的主要原因。2012年1季度单季中信证券共实现营业收入24亿元，同比减少31%，单季度净利润8.6亿元，同比减少36%。1季度业绩同比下降的原因主要在于不再将华夏基金纳入合并报表减少约7亿元基金管理费收入以及经纪业务收入减少约3亿元。期末，公司的净资产为875亿元，较去年末增长1%，每股净资产为7.94元。  经纪业务收入下降源于市场交易量的下滑。2012年1季度公司共实现经纪业务收入7.5亿元，同比下降31%，主要是由于市场的日均股票成交量同比下降约34%所致。从经纪业务收入及市场日均交易量的变化情况来看，公司的佣金率应该基本保持平稳。  自营业务收入环比改善。2012年1季度市场环境有所回暖，公司自营业务获得了7.4亿元的投资收入，同比下降12%，环比下降94%。但去年4季度投资收益（128亿元）中含有华夏基金的一次性收益（131亿元），若剔除此因素则中信证券的自营业务收入环比有负转正，明显改善。  费用率较低。2012年1季度公司的费用率为54%，虽然较2011年1季度的48%有所增长，但在上市券商中处于较低水平，显示公司在费用控制方面的优势。  维持中信证券增持-A的投资评级和15元的目标价。公司资本实力雄厚，受益于创新业务的预期较为强烈，同时在上市券商中估值优势明显，我们维持公司增持-A的投资评级和15元的目标价。  风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。