投 资要点：华夏股权转让推动 业绩增长11%。中信2011年营业收入250.2亿元、同比下滑10%； 净利润125.6 亿元，同比增长11%。EPS 1.14 元、BVPS 7.86 元，ROE 14.5%。转让华夏股权带来投资收益131 亿元、净利润约93 亿元，贡献度74%。扣除后，营业收入和净利润约为119 亿元、33 亿元，同比分别下降40%和44%。资产管理和利息增长20%和8%，扣除中信建投，经纪和承销收入同比分别下滑17%和32%。  经纪份额显著增长，佣金率企稳。2011 年经纪份额5.51%，同比增长6.1%，重回第1。其中母公司份额提升11%。股基交易额4.46 万亿元、同比减少16%。净佣金率0.076%，同比下滑16%；但季度已企稳回升。  企业债券承销快速增长。2011 年股票主承销额412 亿元，同比减少54%，份额8.3%， 同比降低4.9 个百分点，行业排名第2，下降1 位。2011 年企业债券承销额1,298 亿元，同比增长77%，份额14.4%，同比降4.2 个百分点，仍保持行业第1。  自营风险基本释放。下半年股票仓位较高、一度达到自营规模50%，使自营有较大损失，尤其可供出售市值损失超40 亿元。期末虽仍超过40%，但结构已调整、可供出售已计提15 亿元减值。风险已得到较大程度释放。  直接投资贡献显著，融资融券进步快。金石公司和中信产业分别贡献净利润8.2 亿元和3.5 亿元，贡献度超过1/3；融资融券利息2.4 亿元，收入贡献度2%。包括基金管理在内，2011 年新业务共实现收入80.97 亿元，占正常营业收入的72%。  维持增持评级。完成H 股上市和华夏基金转让后，公司的资本实力更为充沛，而新业务规模化和集群化拐点已至，这将推动公司步入持续成长周期。调整公司2012-2013 年EPS 预期至0.39/0.47/0.55 元。公司动态PE29/24/20 倍，PB1.44 倍， 安全边际极高。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至14 元。公司是创新的最大受益者，创新政策持续松绑将驱动公司价值不断提升。