战略：买方业务新征途，从资本投资到资本中介。通过近年来在买方业务上的前瞻布局，公司收获颇丰，包括中信建投、华夏基金股权转让以及金石投资直投业务在内的资本投资业务为公司带来了丰厚的利润，但2011 年股指大幅调整导致自营业务遭遇损失也让公司管理层认识到资本投资业务的巨大风险，公司未来将更加倾向于风险较小的资本中介型买方业务，如融资融券、大宗经纪、结构化融资、做市商等，此类业务可以较安全地放大杠杆、扩大规模、增加稳定收益。
     业绩：扣非后综合收益同比-101%归于自营收入下滑。2011 年营业收入、净利润、综合收益分别为250.33 亿元、125.76 亿元、 97.15 亿元，其中转让华夏基金51%股权贡献一次性税前收益129.99 亿元（含51%股权转让收益71.75 亿元和剩余49%股权重估利得58.24 亿元），扣除该影响后营业收入、净利润、综合收益分别为120.34 亿元、28.27 亿元、-0.45亿元，同比-46%、-60%、-101%。扣非后每股净利润和综合收益分别为0.27 元、0.00 元，综合收益同比下滑101%主因归于自营收入减少。
     收入端：创新业务强劲增长，经纪佣金率下降趋缓。1）买方业务：创新业务强劲增长。2011 年公司融资融券利息收入2.43 亿元，同比215%；直投业务净利润8.2 亿元，增长195%，且过会项目较多，丰收在望；资产管理规模逆势增长35%；自营业务收入同比33%，主因归于51%华夏股权转让影响。2）卖方业务：经纪佣金率下降趋缓。2011 年公司佣金率为0.070%，同比下降18%，较2010 年已明显收窄，考虑到公司目前佣金率已低于行业均值的0.075%，未来下行压力有所缓和。
    投资建议：维持“买入”评级。主要推荐理由：1）估值已非常安全。2011年PB 仅为1.44 倍；2）高分红率增强股价吸引力。目前股价对应2011年分红收益率为3.8%，已超过一年期储蓄利率的3.5%。3）2012 年预计将是创新业务的政策大年。自郭树清主席上任后，证券行业创新业务政策暖风频吹，中信证券作为创新业务领跑者将充分受益。