投资要点：
    华夏基金股权转让推动业绩同比增长11%。中信证券2011年收入250.2亿元、同比下滑-10%；净利润125.6亿元，同比增长11%。EPS 1.23元、BVPS 7.87元，ROE 14.5%。考虑到：（1）转让华夏基金51%股权；（2）因上述转让，根据相关会计准则对剩余49%股权按照公允价值重估，两方面因素带来的股权转让投资收益约135-140亿元，净利润贡献约95-100亿元。若不考虑费用计提政策变化，公司2011年正常经营的收入和净利润分别约为115亿元、30亿元，同比分别下降约42%和49%。 
    经纪：市场份额增长6.1%。合并口径，公司2011年经纪份额5.51%，同比增长6.1%，经纪份额行业排名第1，超第2位的华泰0.02个百分点。母公司经纪份额提升11%。股基交易额4.46万亿元、同比减少16%。 
    承销：企业债券承销规模快速增长。按照我们的统计，中信证券2011年股票主承销额411.9亿元，同比减少54%，份额8.3%，同比降低4.9个百分点，行业排名第2，下降1位。2011年度债券承销募资1,298亿元，同比增长77%，份额14.43%，同比降低4.2个百分点。继续保持行业第1名。 
    自营：风险已充分释放。近1年来，公司股票自营规模净资产占比达到50%左右，4季度市场调整使得风险已基本释放。 创新：规模化拐点渐近。直投业务已上市项目11家，2011年贡献业绩超过10亿元。融资融券常规化和转融通后，有望迅速规模化。 维持增持。在完成H股上市和华夏基金转让后，公司的资本实力更为充沛，而创新业务的规模化将推动正常经营业绩步入持续增长轨道。调整公司2012-2013年EPS预期至1.23/0.38/0.45元。公司动态PE26倍，但PB1.34倍，安全边际极高。维持增持评级，根据分部估值调整目标价至13元。