事件：中信证券2012年一季度实现营业收入23.89亿元，同比下降30.69%，归属于母公司的净利润8.63亿元，同比下降36.39%，扣除华夏股权转让，公司净利润环比扭亏，对应EPS0.08元，其他综合收益0.42亿元。 点评： 
    扣除华夏股权转让，季度净利润环比扭亏：中信证券2012年一季度实现营业收入23.89亿元，同比下降30.69%，净利润8.63亿元，同比下降36.39%，扣除2011年4季度华夏股权转让收益，公司净利润环比扭亏，对应EPS0.08元，公司其它综合收益0.42亿元。经纪业务收入、自营收入减少是一季度净利润同比下降的主要因素。公司2012年一季度末每股净资产7.94元。
    市场份额有所提升：公司2012年一季度股票基金市场份额5.65%，较2011年四季度环比上升1.60%。 2012年一季度实现经纪佣金净收入7.48亿元，同比下降31.2%，环比增加12.4%。一季度股票基金净佣金率0.073%，与2011年全年佣金率相比下降4.36%。
    自营业务收入同比下滑：公司2012年一季度实现自营收益7.42亿元，同比下滑12.04%。公司期末自营规模475.82亿元，同比下降2.38%，环比下降0.76%，自营规模占净资产的54.4%。
    投行实力位于行业前茅：公司2012年一季度完成4.3单IPO，募集资金68.59亿元，市场份额为10.5%。公司一季度实现投行业务收入3亿元，同比增加27.46%，环比降低16.75%。
    融资融券余额增加，市场份额略下滑：截至2012年一季度末，公司管理集合理财产品17只，产品规模131.3亿元，市场份额为9.44%，行业排名第2位，一季度资产管理业务净收入0.49亿元。公司期末融资融券余额29.93亿元，市场份额为6.40%，较2011年底下降0.41个百分点。
    费用支出下滑：公司1季度业务及管理费用12.1亿元，同比减少23.17%，环比下降65.2%。我们判断公司成本的下降主要是由于华夏基金不再并表、弱市行情下成本节约以及计提政策调整等因素所致。
    买入评级，目标价16.16元：在2012年市场日均成交2000亿元的假设下，预计公司2012-2013年净利润50.9亿元以及64.2亿元，对应EPS0.46元及0.58元。目前公司股价对应动态PE为28倍，PB1.6倍，仍有较高的安全边际。给予公司16.16元目标价，2倍PB倍，维持买入评级
    公司主要风险在于佣金率下滑速度及规模再超预期，创新业务推进速度低于预期。