报告关键点：
    受下游拖累且订单周期较长的影响，公司上半年业绩同比下降。
    公司管理和经营情况良好，在手订单充足，保证了未来业绩的增长。
    维持“增持-A”的投资评级。
    报告摘要：
    业绩同比下降。2012年上半年，公司实现营业收入1.94亿元，同比下降9.50 %；实现营业利润3539.7万元，同比下降11.2%；实现归属于上市公司股东的净利润3006万元，同比下降16.1%。
    我们认为业绩同比下降的主要原因有：1）受宏观经济的影响，公司的主要下游电力、石化等行业投资进度放缓，工程项目延期，使公司的产品不能按照合同约定及时发货，使得公司存货增多，也影响了营业收入的及时确认；2）随着公司继续推进与大型石化、电力等企业和设计院所的项目合作，在市场占有率不断扩大的同时，也使得公司目前在手订单中，电力、石化项目合同金额较大，执行周期较长，因此业绩的实现具有滞后性。我们预计这个情况在今年下半年可能仍会一定程度延续。
    电力业务的高毛利率是公司上半年毛利率提升的主要原因。上半年公司主营业务的毛利率为31.16%，同比增加0.92个百分点，我们认为主要原因是：电力为公司新开拓的行业，且上半年收入确认较少，部分订单由于特殊情况产品的毛利率较高（62.68%）。上半年，公司加强了空冷器产品的技术改进和工艺优化，使得空冷器产品同比上升7.59%。预计未来综合毛利率仍在30%左右。
    综合来看，公司业务受到下游拖累，影响业绩确认，公司自身经营并没有问题。
    与年初相比，预收款项增加2701万元，预付账款大幅上升和应付账款下降，表明公司由于IPO后资金充足，对上游原材料供应商的扶持力度增大，导致经营活动现金流支出较多。因此公司上半年营业收入同比减少主要来自于下游投资增速放缓，并不是公司自身经营的问题。我们预计公司目前在手订单超过5亿元，充足的订单量将保证公司未来的业绩增长。未来公司将慎重选择工程项目，及时调整公司的产品生产计划，尽量消除缓解工程项目延期对业绩造成的影响。
    我们认为公司创新理念好，技术领先，短期内可以保持这一优势。但随着产品被越来越多的客户广泛接受，行业竞争有可能会加剧。预计2012-2014年公司营业收入增速分别为8%，24%，26%，EPS分别为0.50元，0.65元，0.81元。给予公司2012年23倍PE，合理股价为11.56元。维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示：制造业增速放缓。核心产品被仿制风险。设备大型化遇到技术问题。
    市场波动风险。原材料价格波动风险。