报告关键点：
    一季度营收同比下降不影响全年目标的完成。
    产品突破60万千瓦大关，订单饱满。
    维持“增持-A”的投资评级。
    报告摘要：
    业绩基本符合预期。一季度，公司实现营业收入7786万元，同比下降10.1%；实现净利润1016万元，同比增长3.9%；实现每股收益0.13元，基本符合预期。
    营业收入同比下降是暂时现象。受宏观调控的影响，化工、石化等行业投资进度放缓，部分工程项目适当延期，使公司的产品不能按照合同约定及时发货，使得公司存货增多，也影响了营业收入的及时确认，使得一季度公司营业收入同比下降10.1%。我们认为部分销售合同延期执行只是暂时现象，考虑到一季度收入在全年总收入中占比较少，公司全年营业收入仍有望获得30%以上的增长。
    一季度综合毛利率为29.9%，同比提高2.2个百分点。我们认为主要原因是复合冷却器规模效应逐渐显现。预计随着销售规模的扩大，规模效应将更加明显，但考虑到未来竞争对手可能介入导致竞争激烈，总体毛利率将会维持现有水平。
    一季度销售费用率为6.88%，管理费用率为10.51%，均高于去年同期。我们认为主要原因是销售收入的同比下降，除此之外公司可能加强了广告宣传的力度。
    产品突破60万千瓦大关。继与中信重工发电设备厂签订3
    200MW机组（合同金额1.22亿元）订单以来，4月12日公司又公告与山西漳山发电有限责任公司签订了《#4机组（600MW）空冷增容改造设计和蒸发式冷却器采购合同》，合同金额为2800万元，这标志着公司在电力领域取得里程碑式的进展。预计公司今年有望陆续接到大机组的订单，迎来每年270亿元以上广阔的市场空间。
    一季度，公司应收账款与应收票据之和与年初基本持平；与年初相比，预付账款大幅上升和应付账款下降，表明公司由于IPO后资金充足，对上游原材料供应商的扶持力度增大，导致经营活动现金流支出较多，使经营活动产生的现金流为负。公司一季度营业收入同比减少主要来自于下游投资增速放缓，并不是公司自身经营的问题。加上最近公告的两笔订单，我们猜测公司在手订单约4.5亿元，充足的订单量将保证公司今年的业绩增长。
    我们认为公司创新理念好，技术领先，短期内可以保持这一优势。但随着产品被越来越多的客户广泛接受，行业竞争有可能会加剧。预计2012-2014年公司营业收入增速分别为30%，27%，27%，EPS分别为1.28元，1.67元，2.06元。给予公司2012年24倍PE，合理股价为30.8元。维持“增持-A”的投资评级。
    风险提示：制造业增速放缓。核心产品被仿制风险。设备大型化遇到技术问题。市场波动风险。原材料价格波动风险。