投资要点： 
    公司发布 2012 年半年报业绩快报，业绩同比增长 11.81%，低于预期。公司2012 年预计实现营业收入 21.23 亿元，同比增长 8.27%；实现利润总额 3.56亿元， 同比下滑4.98%； 实现归属于上市股东净利润3.1亿元， 同比增长11.81%；上半年公司实现每股收益（摊薄后）0.405 元，同比增长 11.88%，业绩增长幅度低于我们之前预期的 28.54%。二季度公司单季度实现每股收益为0.215 元。  
    股权转让处置收益令净利润增长，锑钨产品价格快速下滑拖累业绩增长不及预期。报告期内，新疆鑫达、新疆宝贝 8 号股权转让完成处置收益 4600 多万元左右，令公司归属于母公司净利润最终实现增长。2012 年上半年因主营产品锑锭和氧化锑均价因 6 月快速下滑最终分别同比下滑 19.76%和 20.30%，同时仲钨酸铵均价同比下滑5.87%，即使黄金均价同比增长 10.13%，也依旧难阻主营占比 41%的锑品价格的下滑，令业绩增长最终低于预期。上半年公司黄金和锑品自产矿产量同比持平。2012 年上半年公司加鑫矿业地区厂房已经建设完毕，新增 500 吨/日的选矿能力，目前已进入试车阶段，但完全达产仍需等待矿山巷道的进一步贯通， 预计公司2012年矿产金增量为 0.16吨， 形成 2.66吨矿产金产能。此外，全年来看，安化渣滓溪矿业 2012 年将增长精锑 1000吨，洪江响溪将新增精锑产能至1350 吨，两者合计令公司2012 年精锑产能将增加1200-1500吨左右。 
    行业景气度总体平稳，资源储量有增长预期，维持增持评级。虽然近期锑价快速下滑，但伴随锑系阻燃剂需求稳定存在以及中国对锑供应依旧控制严格，后期行业景气有望现平稳态势。 而基于低利率环境预期支撑金价高位也将给公司业绩提供足够支撑。另外，公司资源储量还有增长前景，截止最新，公司拥有探矿权 28个，采矿权 13个，黄金储量43.79 吨，锑储量20.78万吨，钨储量 5.85 万吨。出于公司主营产品二季度均价低于预期的考虑，我们下调公司2012/2013/2014年每股收益至0.80/0.86/0.94元（原为0.84/0.98/1.06元），对应PE24.5/22.8/20.9倍，维持增持评级。