投资要点 
    中期业绩基本符合预期。公司发布 2012 中期业绩预告，上半年实现营业利润 3.546亿元，同比下降 4.14%；利润总额 3.557亿元，同比下降 4.98%；归属于上市公司股东的净利润 3.104 亿元，同比增长 11.81%；折合基本每股收益 0.41元。公司营业利润下降主要原因可能是产品综合价格小幅下降，报告期内黄金，锑和钨（2011 年三项业务的净利润占比分别为36%/50%/13%）价格同比涨跌幅分别+10%/-20%/-3%。报告期归属于公司股东净利润增长 11.81%，原因可能是其间转让新疆鑫达、新疆宝贝 8 号股权产生了处置收益 5451.57万元。
    2012 年公司自产矿增长看点：黄金增量主要来自甘肃加鑫 450 吨/日处理能力扩建投产，目前该生产线已经试运行，预计完全达产一年可新增250公斤自产黄金。锑矿增量看点来自于安化渣矿，目前进行日处理能力自 2800 吨到 5000吨的扩建，预计 2-3年完成，每年有一定增量。
    看好金锑钨中长期价格。看好金价的理由主要是全球央行资产负债表仍在相继扩张，或为解决经济增长迟滞，或为解决债务危机难题。在纸币继续泛滥的年代，我们认为黄金作为硬通货，有望继续维持高位。锑和钨均是中国优势资源小金属， 2011年产量占全球分别 88.8%和 83.3%，储量占全球 52.8%和 61.3%。近年来中国对优势资源小金属重视度明显提高，并从一系列政策——生产配额/出口配额/环保要求/拟开展收储措施等规范行业发展，提高中国定价话语权，预计未来几年锑钨价格震荡上行仍是主旋律。 
财务与估值 
    按照 2012-14 年国内黄金均价为 350/365/365 元/吨，锑锭均价分别为8.2/8.8/9.3 万元/吨，钨精矿分别为 13/13.8/14.5 万元/吨，经测算，预计公司 2012-14年 EPS为 0.68、0.79、0.83元，参考可比公司估值水平，给予公司 2012年 35倍 PE，对应目标价 23.80元。维持公司增持评级。