◆事件：
    公司发布 2011 年年报，共实现销售收入40.81 亿元，同比增长41.74%；实现利润总额6.76 亿元，同比增长135.04%；实现归属于母公司股东的净利润5.41 亿元，同比增长147.97 %；实现每股收益0.99 元。
    分行业看，公司三大业务，黄金、锑和钨。从收入占比看，黄金、锑、钨的收入比例分别为：49%，41%，8%。
    黄金方面，产金6374 千克，同比增长25.98%，自产2496 千克，同比增长1.58%。黄金毛利率23.7%，下降5.65%，主要原因是外购原料成本增加，外购非标金的比例增大；
    锑方面，生产锑品23250 吨，同比增长0.75%，其中精锑9021 吨，氧化锑12419 吨，含量锑1810 吨。锑品毛利率39.4%，上升2.20%。
    钨方面，生产钨品 1899 标吨，同比减少6.97%，其中仲钨酸铵1598标吨，同比减少17.60%，钨精矿301 标吨。
    ◆点评：
    公司主营业务结构没有发生变，主营业务收入增长的原因是：产量增加，销售价格上涨。
    ◆对盈利预测、投资评级和估值：
    我们对公司 2012 年业绩增长持乐观态度。我们认为今年金价上涨是大概率事件；根全球据经济增长情况看，目前全球经济底部特征明显，而中国阻燃剂50%出口至欧洲，所以从下游需求看锑价目前是在底部，但是今年以震荡为主；钨价也以震荡为主。由于公司的多资源特征，将享受黄金和锑概念的双重利好。在金属产量上，我们预计今年公司难以有较大的产量扩张，所以我们预测2012-2014 年的EPS 分别为：1.46，1.76 和1.86。
    ◆风险提示：
    公司目前主要风险是大盘回调的系统性下跌。但是长期看好。