投资要点：
    现有产品保持稳定增长。
    公司已经上市的产品有Hib疫苗和AC流脑结合疫苗两个产品。目前国内Hib疫苗市场推广良好，家长对该产品的市场认可度高，但Hib疫苗的接种率还比较低，在40%左右，还具有很大的增长空间。公司的Hib疫苗产品质量标准国际领先，销售主要在一二线城市，占据中高端市场，未来仍能够保持稳定增长。公司的AC结合流脑疫苗质量国内领先，竞争力强，2011年销售近亿元，预计未来仍能够保持较快速度增长。
    2个流脑疫苗预计年内能够上市销售，2013年贡献业绩。
    公司的AC流脑多糖疫苗和4价流脑多糖疫苗在4月份获得生产批件，目前正在进行GMP认证，药监局已经进行了GMP的现场检查，正在等待审批，预计近期能够获得GMP证书，之后即可进行生产，经过2-3个月的批签发时间后，产品预计在年底能够上市，2013年开始贡献业绩。4价流脑多糖疫苗市场前景良好，AC流脑多糖疫苗作为一类疫苗，且市场供给较为充足，预计销售规模较小。此外公司的无细胞百白破疫苗预计将在2013年获得生产批件，2014年能够上市销售，流感裂解疫苗已完成III期临床，生产车间正在建设。
    研发进展顺利，肺炎疫苗想象空间巨大。
    公司在研项目较多，研发梯队良好。公司的23价肺炎多糖疫苗已经获得临床批件，13价肺炎疫苗刚刚申报临床批件，预计在2013年上半年能够获得临床批件，离产品上市还有很长时间，短期内无法贡献业绩。肺炎疫苗市场规模巨大，2010年仅惠氏的肺炎结合疫苗销售收入就接近37亿美元，而国内肺炎疫苗潜在市场规模在200亿元以上，空间巨大。公司的百白破-Hib结合疫苗在2012年4月份已经获得了临床批件，进一步加强了公司在Hib疫苗领域的竞争力。
    股权激励解锁条件较易实现，激励作用明显。
    公司在2012年4月制定了股权激励方案，调整后激励股票数量为240万股，其解锁业绩条件为以2011年为基数2012-2014年度的净利润增速不低于20%、40%、70%，复合增长率为20%，此目标较易实现，随着新产品的上市，业绩超出激励条件可能性较大。根据调研得知，公司员工对此次股权激励较为满意：一是激励面较广，激励对象共65人，占公司总员工的7.5%；二是授予价格为21.66元/股，远低于实际价格；三是授予数量适中。故此次股权激励作用明显，对于调动员工的积极性具有重要作用。
    估值和投资建议。
    我们预测公司2012-2014年的EPS分别为1.45、1.86、2.37元，对应当前收盘价PE分别为28、21、17倍，公司估值处于较低水平，我们维持公司“增持”的投资评级。
    重点关注事项。
    股价催化剂(正面)：新产品上市；获得临床批件；风险提示（负面）：研发风险；市场风险。