投资建议： 
     二类疫苗竞争逐步加剧，公司坚持优质优价的策略积极应对，有望实现平稳增长；公司储备产品丰富，肺炎系列疫苗有望在 15、16 年投放市场，实现成长接力。我们预计公司 12-14 年 EPS 分别为 1.45/1.70/1.97 元，分别增长25.4%/17.5%/16.1%，对应最新股价 PE 分别为 27.0/23.0/19.8X，当前估值与业绩增速较为匹配，我们认为公司作为国内最优秀的民营疫苗企业，其品质、品牌和研发实力值得关注，维持“推荐”评级。
要点： 
     12 年批签发量稳定，公司优质优价应对竞争。截止到5 月底，公司及行业整体 Hib 疫苗和 AC 多糖结合疫苗批签发量较为平稳，显示新版《药典》和GMP准则的影响已趋近消除。随着北京绿竹和北京民海的获批，Hib 疫苗竞争逐步加剧，经过分析我们认为 Hib 疫苗距离阶段性瓶颈容量尚有 1000万支左右的空间，公司有望凭借“优质优价”保持平稳增长。AC 多糖结合疫苗短期竞争环境温和，前景相对乐观。新品种 AC多糖和 ACYW135 多糖疫苗预计 7-8 月通过 GMP认证，四季度有望上市贡献少量业绩，AVYW135 多糖疫苗作为二类疫苗盈利能力突出，竞争尚不激烈，有望为公司提供可观业绩增量。  
     中长期疫苗行业看政策与研发，公司积极布局。Hib 疫苗等二类疫苗纳入国家免疫计划是大趋势，公司积极储备产能，坚持质量提升和品牌打造，经过分析我们认为公司有望在维持现有市场份额的情况下实现平稳过渡，维持利润规模的相对平稳。公司储备研发项目较为丰富，包括肺炎系列、HPV疫苗和多种联合疫苗，其中 23价肺炎疫苗已获临床批件，13价肺炎结合疫苗正在申请临床，预计 15、16年二者能实现市场投放，实现成长接力。海外市场相当于迷你版的国家免疫计划，短期不具备出口可行性和必要性。   
     营销更加注重质量，股权激励出台，产能建设稳步推进。公司后期将逐步过渡至“自营与代理并重，但以代理为主”的销售模式，同时更加注重应收的管理，提高收益质量；股权激励草案出台，确定增长有保证，相关费用对利润影响较小；目前 II期基地正申请 GMP认证，III 期建设稳步推进，为公司长期发展提供保障。